Tal vez abordar las tres primeras adecuadamente dar\u00eda lugar a otros tantos art\u00edculos, pero me centrar\u00e9 en la \u00faltima, la doctrina de Taleb, aquella a la que ha dedicado m\u00e1s esfuerzos. Si lo que buscamos es protecci\u00f3n frente a crashes burs\u00e1tiles la compra de puts es la estrategia reina por sus atributos de convexidad y la que puede hacer ganar mucho dinero mientras el mundo se derrumba alrededor.<\/p>\n\n\n\n Ejemplos recientes de su potencia han sido la extraordinaria jugada de Ackman con la que Pershing Square obtuvo en marzo 2600 millones de d\u00f3lares tras haber apostado 27 millones en su momento en previsi\u00f3n de la gravedad de la pandemia. Y Universa Investments, asesorado por Taleb, obtuvo en el primer trimestre un impactante 4144% de rentabilidad.<\/p>\n\n\n\n Obtener rentabilidades de esa magnitud en un trimestre nefasto es el para\u00edso de cualquier inversor y parece que de nuevo Taleb estaba en lo cierto. Este m\u00e9todo tiene periodos muy largos de ir contra el consenso, perdiendo peque\u00f1as cantidades una y otra vez, pero a la postre hay una gran recompensa para el invesor paciente. <\/p>\n\n\n\n Aunque rolar mensualmente ha funcionado algo peor a lo largo de estos \u00faltimos 12 a\u00f1os, los resultados no son muy diferentes. Tambi\u00e9n tienen en azul el resultado de hacer lo mismo con puts solo un 10% OTM a modo de comparaci\u00f3n. Como pueden ver, el comprar las puts 30% OTM, pese a tener alg\u00fan periodo por detr\u00e1s, gracias al reciente crash ha acabado claramente en mejor situaci\u00f3n. Adem\u00e1s en 2008 tambi\u00e9n funcion\u00f3 mejor.<\/p>\n\n\n\n Observen que de las cuatro posibles estrategias de venta de puts esta es la \u00fanica que ha acabado en positivo, pero tengan en cuenta que despu\u00e9s de 12 a\u00f1os, bastantes de ellos en negativo, ha obtenido poco m\u00e1s de un 1% anual, lo cual no se puede calificar como un resultado brillante ni que vaya a hacer rico a ning\u00fan inversor.<\/p>\n\n\n\n Y a\u00fan habr\u00eda que tener otro factor en cuenta. Estos resultados son te\u00f3ricos, antes del pago de comisiones y horquillas. Cuando se trata de comprar puts tan fuera del dinero la horquilla es ciertamente apreciable, y si la estrategia se basa en comprar y vender todos los meses, no ser\u00eda de extra\u00f1ar que en la pr\u00e1ctica estuvi\u00e9ramos hablando de rentabilidades finales nulas o negativas.<\/p>\n\n\n\n Esto es lo que cabe esperar de estrategias sistem\u00e1ticas basada en los mandamientos de Taleb. El periodo 2008-2020 no ha sido precisamente tranquilo y pese a ello la compra de puts no ha dado frutos. Ni siquiera alguien con una paciencia infinita para aguantar a\u00f1o tras a\u00f1o perdiendo habr\u00eda obtenido resultados satisfactorios tras m\u00e1s de una d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n\n Pero eso s\u00ed, pese a ganar poco o nada, ese mismo inversor paciente podr\u00eda haber presumido de que su inversi\u00f3n antifr\u00e1gil le hab\u00eda rentado en un solo mes (vencimiento de marzo de 2020) 7757%, que son cifras tan mareantes como las mencionadas arriba con Universa. Esto puede servir de ejemplo para que vean lo f\u00e1cil que es vender un producto cuando se da solo una parte de la informaci\u00f3n y se oculta la que no interesa. \u00bfEs completamente insensato todo lo que dice Taleb? Desde luego que no. Como han visto se puede ganar mucho dinero como ha hecho Ackman. Pero estamos hablando de un acierto puntual, una jugada maestra realizada en el momento exacto, no de una apuesta constante contra el alza del mercado. Las jugadas maestras exigen o mucha suerte o un gran talento que la mayor\u00eda no poseemos.<\/p>\n\n\n\n Taleb est\u00e1 acertado en muchas cr\u00edticas hacia el c\u00e1lculo habitual de riesgos y no es descabellado buscar cierta protecci\u00f3n frente a cisnes negros seg\u00fan como se implemente. Dependiendo de la aversi\u00f3n al riesgo del inversor puede tener sentido el estar dispuesto a sacrificar algo de rentabilidad a cambio de cierta seguridad. E incluso puede darse el caso de que en ciertos plazos, que pueden llegar ser largos, no haya tal sacrificio de rentabilidad.<\/p>\n\n\n\n Tengamos presente que dos estrategias perdedoras pueden dar lugar a una cartera ganadora si tienen la suficiente descorrelaci\u00f3n y rebalanceos peri\u00f3dicos. Por tanto no se puede descartar de entrada el a\u00f1adido a nuestra cartera de un peque\u00f1o porcentaje de una estrategia como las talebianas por el mero hecho de ser perdedora. Lo que hay que valorar en cada caso son las caracter\u00edsticas que nos ofrecer\u00eda una combinaci\u00f3n de una cartera cl\u00e1sica con una que se beneficia de los cisnes negros. Con toda seguridad ofrecer\u00e1 menor volatilidad y seg\u00fan el periodo rentabilidades mejores o peores que una cartera sin protecci\u00f3n alguna, pero no esperen milagros. Lo m\u00e1s probable ser\u00e1 que en el largo plazo acabe obteniendo una menor rentabilidad.<\/p>\n\n\n\n Pueden hacerse una idea de qu\u00e9 cabe esperar si echan un vistazo al \u00edndice S&P 500 5% Put Protection (PPUT) de CBOE. No ha ido mal en los \u00faltimos 20 a\u00f1os, con bastantes menos draw downs que el S&P 500.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Deben tener en cuenta un detalle importante a la hora de analizar el gr\u00e1fico. El S&P 500 no incluye dividendos, mientras que el \u00edndice PPUT s\u00ed. En un plazo tan largo constituye una diferencia importante y aunque parece que el S&P 500 supera discretamente a PPUT, con los dividendos lo har\u00eda de forma muy holgada.<\/p>\n\n\n\n Pero esta no es toda la historia. En un sorprendente giro que podr\u00eda ser considerado herej\u00eda si no fuera porque lo ha realizado el mismo Taleb, en \u00abAntifr\u00e1gil\u00bb, el cuarto de los libros que constituyen la serie Incerto, recomienda construir una cartera con 90% cash y 10% en activos arriesgados. Est\u00e1 basada en la m\u00e1xima de que conviene apoyarse en los extremos; mucha seguridad por un lado, riesgo elevado por otro. El autor advierte de que aquellos que opten por destinar su capital al t\u00e9rmino medio est\u00e1n condenados porque tienen \u201cun riesgo de ruina total por el c\u00e1lculo err\u00f3neo de riesgos\u201d. \u00bfEmpiezan los bogleheads a sentir los miasmas del infierno?<\/p>\n\n\n\n Corresponde a los exegetas de Taleb decidir si con esos activos de alto riesgo se refiere a acciones de elevada beta, microcaps biotecnol\u00f3gicas, empresas cuasi en quiebra, o a qu\u00e9 y de si en esa parte de la cartera arriesgada tendr\u00edan cabida las estrategias que previamente recomendaba capaces de beneficiarse de los cisnes negros negativos. Tambi\u00e9n convendr\u00eda preguntarse qu\u00e9 rentabilidad espera Taleb de ese 10% que consiga compensar la nula rentabilidad esperada del 90% restante de la cartera.<\/p>\n\n\n\n Sea de un modo u otro, en mi opini\u00f3n a aquel que siga con fervor religioso las recomendaciones de Taleb le espera una larga penitencia sin gloria final. En cualquier caso, cada uno puede creer lo que desee pues ya saben que en temas de fe, por m\u00e1s que Pascal tratara de reintroducirla, la raz\u00f3n no tiene cabida.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El pol\u00edmata Blaise Pascal enunci\u00f3 en 1670 un razonamiento l\u00f3gico seg\u00fan el cual ante la tesitura de creer o no en Dios, la \u00fanica actitud racional ser\u00eda la primera. Aunque pens\u00e1ramos que la probabilidad de la existencia de Dios fuera muy peque\u00f1a, los beneficios infinitos (el cielo) en el caso de creer y estar acertado, as\u00ed como el castigo infinito (el infierno) en caso de… <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-content\/uploads\/sites\/10\/2020\/08\/614131-1024x576.jpg\")
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\u00bfPero seguro que la realidad es exactamente como nos la vende Taleb? \u00bfSiempre se acaba por recuperar en breves lapsos de tiempo lo perdido durante largos periodos? Echando mano de estudios como este podemos ver el resultado de una estrategia de compra sistem\u00e1tica de puts fuera del dinero. Aqu\u00ed pueden ver el gr\u00e1fico con el rendimiento de comprar puts 10% OTM a tres meses de su vencimiento y mantenerlas este, as\u00ed como la misma estrategia pero rolando a falta de un mes.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-content\/uploads\/sites\/10\/2020\/08\/Captura-de-pantalla-2020-06-24-08.23.10-1-1024x481.png\")
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\u00bfY que ocurrir\u00eda si rolamos con m\u00e1s frecuencia y tratamos de comprar puts muy OTM, digamos que un 30%? Aqu\u00ed pueden ver el gr\u00e1fico con los resultados destinando un 0,60% mensual de la cartera para estos fines.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-content\/uploads\/sites\/10\/2020\/08\/Captura-de-pantalla-2020-06-24-08.23.31-1024x468.png\")
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<\/s>Taleb no es un ignorante. Sin duda conoce estas estad\u00edsticas, pero decir toda la verdad sobre el tema y vender muchos libros no son f\u00e1ciles de compatibilizar.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-content\/uploads\/sites\/10\/2020\/08\/Captura-de-pantalla-2020-08-13-22.54.09-1024x429.png\")
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