{"id":150,"date":"2021-10-24T21:09:43","date_gmt":"2021-10-24T21:09:43","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/?p=150"},"modified":"2021-10-27T11:45:29","modified_gmt":"2021-10-27T11:45:29","slug":"en-busca-del-alfa-perdida","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/2021\/10\/24\/en-busca-del-alfa-perdida\/","title":{"rendered":"En busca de la alfa perdida"},"content":{"rendered":"\n
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En art\u00edculos anteriores he comentado lo elusiva que es la alfa en los fondos de inversi\u00f3n. La mayor\u00eda de ellos no muestran alfa alguna y adem\u00e1s la persistencia de esta es dudosa. Es decir, que un fondo haya mostrado alfa en el pasado nos da poca informaci\u00f3n sobre si esta persistir\u00e1 en un futuro.
Por otra parte, la literatura acad\u00e9mica considera al inversor individual como poco sofisticado, excesivamente confiado, que toma decisiones m\u00e1s por sentimientos que basado en un an\u00e1lisis profundo de los fundamentales, con comportamiento de reba\u00f1o y que suele aumentar su exposici\u00f3n con valoraciones elevadas y ser v\u00edctima del p\u00e1nico y vender cuando las valoraciones son m\u00e1s interesantes. En resumen, se le atribuye poca habilidad como selector de acciones e incapacidad para conseguir alfa.
Puede que este estereotipo no se halle demasiado lejos de la realidad, pero no ser\u00eda justo considerar a los inversores individuales como un grupo homog\u00e9neo. El nivel de conocimientos, experiencia y rasgos psicol\u00f3gicos es muy variable y es de esperar que todo ello se plasme en comportamientos inversores diferentes.
Por tanto cabr\u00eda preguntarse si, a diferencia de lo que ocurre a nivel de fondos de inversi\u00f3n, es posible que exista un n\u00famero razonable de inversores individuales capaces de generar alfa de forma persistente.<\/p>\n\n\n\n

El problema principal que hay al tratar de evaluar sus resultados es el conseguir buenas fuentes de datos. Mientras que con los fondos de inversi\u00f3n resulta relativamente f\u00e1cil acceder a resultados auditados y libres de sesgo de supervivencia, a nivel de inversores particulares es mucho m\u00e1s dif\u00edcil. Todos conocemos casos de inversores que han obtenido resultados espectaculares durante uno o varios a\u00f1os, pero esa evidencia es anecd\u00f3tica, fruto de un tremendo sesgo de selecci\u00f3n. Lo que nos interesa es saber si hay ciertas caracter\u00edsticas a priori que hagan que un inversor tenga m\u00e1s probabilidades de generar alfa de la que cabr\u00eda esperar por mero azar.<\/p>\n\n\n\n

Echando mano de la bibliograf\u00eda sobre el tema podemos encontrar un antiguo estudio<\/a> que analizando m\u00e1s de 115000 cuentas de un broker hall\u00f3 que exist\u00edan grupos de inversores que obten\u00edan resultados sistem\u00e1ticamente mejores que otros. Dividiendo el periodo de la muestra en dos partes, aquellos que estaban al principio en el primer decil de rentabilidad en el siguiente consegu\u00edan batir a los del \u00faltimo decil por un 6% anual y adem\u00e1s obteniendo alfa positiva. La ventaja de unos sobre otros ven\u00eda dada no por mejor market timing sino por mejor selecci\u00f3n de acciones.
Lo malo de este art\u00edculo es su antig\u00fcedad puesto que la base de datos corresponde a los a\u00f1os 1991-1996. Desde entonces han cambiado bastante los mercados: la accesibilidad a la informaci\u00f3n financiera, velocidad de la informaci\u00f3n, intercambio de consejos de inversi\u00f3n, etc. y podr\u00eda ser que estos resultados no se reprodujeran en la actualidad.
Entre estudios posteriores encontramos uno<\/a> realizado sobre inversores finlandeses. Aprovechando que al realizar el servicio militar ten\u00edan que pasar un test de inteligencia los autores pudieron cotejar los resultados del test con la rentabilidad obtenida a\u00f1os despu\u00e9s como inversores en renta variable. Los que estaban en el decil m\u00e1s alto obten\u00edan resultados claramente superiores y su forma de operar era significativamente diferente. Ten\u00edan menos sesgo de disposici\u00f3n (es decir, menor tendencia a vender posiciones ganadoras y aguantar perdedoras) y evitaban el mal market timing de los perdedores.  <\/p>\n\n\n\n

En el gr\u00e1fico inferior pueden ver se\u00f1alado el exceso de rentabilidad de los inversores m\u00e1s inteligentes tres meses tras sus compras. <\/p>\n\n\n\n

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Otro estudio<\/a> sobre todas las transacciones llevadas a cabo por los inversores noruegos en la bolsa de Oslo de 1993 a 2003 hall\u00f3 de nuevo que el decil que mejores resultados hab\u00eda obtenido en el pasado segu\u00eda consiguiendo mejores rentabilidades que el peor decil tanto en periodos cortos de unos pocos meses como a tres a\u00f1os vista y, lo que es m\u00e1s interesante, obteniendo un exceso de rentabilidad de m\u00e1s de un 3% anual.<\/p>\n\n\n\n

Avanzando en el tiempo nos encontramos con un estudio reciente<\/a> que investigaba los resultados de analistas no profesionales de Seeking Alpha. Como ustedes sabr\u00e1n, SA es una fuente de informaci\u00f3n financiera muy popular con una gran cantidad de art\u00edculos y an\u00e1lisis de empresas que habitualmente van acompa\u00f1adas con recomendaciones de compra o venta. Los autores del estudio se preguntaron si los analistas no profesionales de SA eran capaces de aportar valor. Se supone que pese a no ser profesionales son inversores con un conocimiento superior a la media, pero veamos si eso se plasma en mejores resultados.
Los autores tomaron el periodo 2005-2017, con m\u00e1s de 190.000 an\u00e1lisis. Observen que el detenerse en 2017 evita que la muestra se vea afectada por potenciales efectos distorsionadores del auge de Wallstreetbets y short squeezes varios.
Hallaron que despu\u00e9s de considerar costes de implementaci\u00f3n (horquillas) y un moderado retraso en las ejecuciones el conjunto de recomendaciones apenas ten\u00eda valor alguno, pero si en cambio se tomaban solo los consejos de aquellos analistas en el quintil de mejores recomendaciones en el pasado, se obten\u00eda un 10% de alfa con sus consejos de compra.<\/p>\n\n\n\n

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Estos resultados no son dependientes de inversi\u00f3n en microcaps ni de situaciones especiales que hicieran imposible su implementaci\u00f3n por parte de un peque\u00f1o inversor.
Adem\u00e1s de la rentabilidad pasada hay otros factores que de forma secundaria parec\u00edan tener cierto poder predictivo y que a priori tienen sentido. El primero es que el analista estuviera focalizado en un sector concreto en lugar de dar recomendaciones sobre cualquier tipo de acci\u00f3n y el segundo que comentara y entrara en debate con otros analistas. La disposici\u00f3n a poner en tela de juicio las ideas propias y las los dem\u00e1s parece ser una caracter\u00edstica positiva. As\u00ed pues, queda cient\u00edficamente demostrado que exponer sus ideas en +D y debatirlas les har\u00e1 mejores inversores \ud83d\ude09<\/p>\n\n\n\n

A tenor de todos estos estudios parece que, en contra de los modelos imperantes, hay un n\u00famero no despreciable de inversores particulares que es capaz de generar alfa de forma m\u00e1s o menos consistente. \u00bfA qu\u00e9 se puede deber esta discrepancia entre profesionales y amateurs?
Como raz\u00f3n n\u00famero uno destacar\u00eda las comisiones de gesti\u00f3n, adem\u00e1s de dep\u00f3sito y otros gastos administrativos que soporta un fondo. En muchos casos esas comisiones resultan demasiado elevadas en relaci\u00f3n al alfa bruta que es capaz de generar el gestor, de modo que el alfa neta para el part\u00edcipe acaba siendo 0 o negativa. El particular no parte con ese lastre, \u00absolo\u00bb con el del pago no aplazable de impuestos, pero ese es otro tema.
En segundo lugar considerar\u00eda el tama\u00f1o de los activos bajo gesti\u00f3n. Muchos gestores no pueden invertir en microcaps o small caps debido al notable patrimonio que gestionan. Y buena parte de los que a\u00fan pueden tienen que hacerlo espaciando a lo largo de bastantes d\u00edas las entradas y las salidas para evitar mover el precio de la cotizaci\u00f3n en exceso en su contra. El gestor particular salvo que se centre en acciones muy il\u00edquidas o tenga un patrimonio grande no suele tener ese tipo de problemas.
En tercer lugar el inversor particular no tiene que rendir cuentas a ning\u00fan regulador ni supervisor del nivel de riesgo. Si una acci\u00f3n multiplica su cotizaci\u00f3n y supera el 10% de su cartera nadie le va a decir que tiene que ir vendiendo una parte, ni tampoco que su cartera no cumple determinados requisitos de liquidez. En cuarto lugar, el particular no tiene una clientela a la que contentar ni un prestigio que mantener. Si una o varias empresas de su cartera tienen mala prensa o no cumplen criterios ESG no va a perder part\u00edcipes. Si su cartera se separa mucho del \u00edndice tampoco corre el riesgo de ser despedido y si alguna de sus inversiones acaba en quiebra no tiene que dar explicaciones en la conferencia anual a nadie m\u00e1s que a s\u00ed mismo; a lo sumo a su pareja si se llega a enterar del desaguisado.
En base a estas evidencias no ser\u00eda justo considerar que el inversor particular que invierte directamente en acciones est\u00e9 teniendo un comportamiento irracional. Para la mayor\u00eda es posible que la mejor estrategia sea seguir los consejos de Bogle y olvidarse de aventuras burs\u00e1tiles, pero para un porcentaje respetable de ellos ser\u00eda una decisi\u00f3n razonable si creen que su inteligencia, conocimientos y rasgos psicol\u00f3gicos son superiores a la media. Queda por resolver el problema de si uno mismo es el mejor juez. Dunning y Kruger aseguran que no.<\/p>\n\n\n\n

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Leer m\u00e1s<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":9,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"publish_to_discourse":"","publish_post_category":"25","wpdc_auto_publish_overridden":"","wpdc_topic_tags":"","wpdc_pin_topic":"","wpdc_pin_until":"","discourse_post_id":"167623","discourse_permalink":"https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/en-busca-de-la-alfa-perdida\/16919","wpdc_publishing_response":"success","wpdc_publishing_error":"","footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/150"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/users\/9"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=150"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/150\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":160,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/150\/revisions\/160"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=150"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=150"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=150"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}