{"id":126,"date":"2021-03-19T19:22:43","date_gmt":"2021-03-19T19:22:43","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/?p=126"},"modified":"2021-03-22T13:03:17","modified_gmt":"2021-03-22T13:03:17","slug":"covered-calls-o-la-renta-perpetua","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/2021\/03\/19\/covered-calls-o-la-renta-perpetua\/","title":{"rendered":"Covered Calls o la renta perpetua"},"content":{"rendered":"\n
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Conforme madura cada mercado alcista es inevitable que proliferen art\u00edculos y v\u00eddeos sobre c\u00f3mo ganar dinero de forma recurrente, muchos de ellos mediante el trading con acciones, futuros u opciones.
El tema de la venta de puts ya ha sido tratado en +D de forma seria y lejos de excesos por @fabala aqu\u00ed<\/a>.
La venta de puts es llevada a cabo por algunos fondos de inversi\u00f3n, as\u00ed como la venta de calls cubiertas, esto es, la venta de una call sobre una acci\u00f3n que ya se posee.<\/p>\n\n\n\n

Esta estrategia presenta una particularidad fiscal que la hace m\u00e1s atractiva para el inversor particular. Si este tiene una acci\u00f3n que le gusta para el largo plazo pero que se ha revalorizado mucho \u00faltimamente y piensa que est\u00e1 algo sobrevalorada puede plantearse las call cubiertas como modo de evitar la venta y consiguiente tributaci\u00f3n. As\u00ed se puede permitir mantener la acci\u00f3n y tal vez sacar algo de rentabilidad v\u00eda primas aunque la acci\u00f3n por el momento no suba m\u00e1s o baje moderadamente.<\/p>\n\n\n\n

Antes de seguir voy a realizar una peque\u00f1a introducci\u00f3n para que aquellos que no est\u00e9n familiarizados con las opciones sepan de qu\u00e9 estamos hablando y que el art\u00edculo sea inteligible para todo el mundo. Los que s\u00ed lo est\u00e9n se pueden saltar esta parte.<\/p>\n\n\n\n

INTRODUCCI\u00d3N<\/p>\n\n\n\n

Una call consiste en el derecho de compra en una fecha determinada (vencimiento) de un activo (el subyacente, que puede ser una acci\u00f3n, un ETF, un \u00edndice…) a un precio determinado (strike de la opci\u00f3n). A cambio de este derecho, se paga una prima.
Para la contraparte (el vendedor de la opci\u00f3n) el derecho se transforma en una obligaci\u00f3n; la obligaci\u00f3n de venderle el subyacente en la fecha de vencimiento al precio estipulado.<\/p>\n\n\n\n

Abajo tienen el gr\u00e1fico de las ganancias y p\u00e9rdidas para un vendedor de opciones a vencimiento de la opci\u00f3n seg\u00fan el precio del subyacente. Como pueden ver, si el subyacente se queda en el precio del strike (100%) o por debajo, el vendedor de la call se queda con la prima \u00edntegra. <\/p>\n\n\n\n

En cambio si el subyacente supera el precio del strike, el vendedor entra en p\u00e9rdidas una vez se va m\u00e1s all\u00e1 de lo que hab\u00eda ingresado con la prima. <\/p>\n\n\n\n

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\u00bfQu\u00e9 ocurre si el vendedor de la call, adem\u00e1s tiene el subyacente en cartera? Entonces hablamos de que ese conjunto forma una call cubierta. Y recibe la denominaci\u00f3n de cubierta porque por m\u00e1s que suba el subyacente no tendr\u00e1 p\u00e9rdidas a vencimiento. Lo que perder\u00e1 con la opci\u00f3n lo compensar\u00e1 totalmente con el subyacente y se acabar\u00e1 quedando con la prima como beneficio.<\/p>\n\n\n\n

Aqu\u00ed pueden ver el gr\u00e1fico de ganancias o p\u00e9rdidas a vencimiento. Ya ven que el riesgo al alza est\u00e1 totalmente controlado y queda el riesgo a la baja, similar al de simplemente tener el subyacente.<\/p>\n\n\n\n

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VENTA SISTEM\u00c1TICA DE CALLS CUBIERTAS<\/p>\n\n\n\n

Es probable que alguna vez hayan le\u00eddo algo sobre las bondades de esta estrategia. Es una forma de ver como se ingresa dinero mensualmente y que es especialmente f\u00e1cil de vender entre aquellos inversores noveles algo preocupados por el ritmo de las subidas y que piensan que su cartera est\u00e1 algo cara. Recientemente ha aparecido alg\u00fan art\u00edculo<\/a> en Seeking Alpha e incluso lo he visto propuesto como una estrategia interesante para los hodlers de bitcoin.<\/p>\n\n\n\n

CBOE cre\u00f3 este \u00edndice<\/a> que replica una posici\u00f3n larga en el S&P 500 combinada con una call vendida del pr\u00f3ximo vencimiento mensual. Cada mes, cuando llega el vencimiento, se vende una nueva call del strike m\u00e1s pr\u00f3ximo. Se trata por tanto de venta sistem\u00e1tica de calls cubiertas ATM sobre el S&P500. Existen ETFs como XYLD que replican esta estrategia, repartiendo un jugoso dividendo (por el momento).<\/p>\n\n\n\n

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En el gr\u00e1fico superior pueden ver el resultado relativo de este \u00edndice frente al S&P500 TR. Consigue obtener rentabilidades interesantes con menor volatilidad que este. Tanto en 2000-2002 como en 2008 o 2011 el que invirtiera de este modo habr\u00eda sufrido menores drawdowns.<\/p>\n\n\n\n

Pero sistem\u00e1tico no equivale a racional y a mi juicio esta estrategia llevada a cabo de forma mec\u00e1nica sobre acciones o \u00edndices, pese a su buen aspecto en el gr\u00e1fico, no es coherente. Piensen por un momento qu\u00e9 ocurre si a lo largo de un vencimiento el S&P500 sube un 15%. La call vendida conforme se acerca el vencimiento pasa a tener una delta cada vez m\u00e1s pr\u00f3xima a -100 que compensa la delta +100 del S&P500 que tenemos en cartera. Dicho de otro modo, conforme se acerca el vencimiento nuestra posici\u00f3n neta es pr\u00e1cticamente nula. No tenemos exposici\u00f3n a los cambios en el S&P500.<\/p>\n\n\n\n

Llega el d\u00eda de vencimiento, expira la opci\u00f3n y se pasa a vender una nueva call ATM del mes siguiente, que en ese momento nos dar\u00e1 una delta de -50. El \u00edndice sigue con delta +100, como siempre, y por tanto la posici\u00f3n neta ser\u00e1 +50. \u00bfQu\u00e9 sentido tiene que con el \u00edndice en el mismo nivel que el d\u00eda anterior pasemos de una exposici\u00f3n nula a una exposici\u00f3n del 50%?<\/p>\n\n\n\n

Tambi\u00e9n cabr\u00eda preguntarse si tiene sentido tener una exposici\u00f3n del 50% exactamente igual que hace un mes cuando el \u00edndice estaba un 15% m\u00e1s abajo. Esto es extrapolable a acciones y a menudo estaremos hablando de volatilidades y movimientos mayores.<\/p>\n\n\n\n

Un ejemplo claro y cercano de estos problemas es lo sucedido el a\u00f1o pasado cuando la COVID golpe\u00f3 las bolsas. En el gr\u00e1fico inferior vemos el BuyWrite Index contra el S&P500. <\/p>\n\n\n\n

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En marzo, la ca\u00edda de ambos fue muy similar. Bastante antes del d\u00eda de vencimiento de marzo la delta de ambos era muy similar, daba lo mismo estar invertido en uno u otro. Lleg\u00f3 el d\u00eda de renovar la call vendida y aunque se obtuvo una gran prima gracias a la volatilidad disparada, la delta pas\u00f3 de +100 a +50 y el comportamiento de ambos pas\u00f3 a ser dispar. Con el \u00edndice mucho m\u00e1s abajo que un mes antes, la exposici\u00f3n a \u00e9l se reduc\u00eda a la mitad y pese a que las bolsas cayeron algo m\u00e1s, al llegar el vencimiento de abril el S&P 500 hab\u00eda rebotado y ya obten\u00eda un 5% m\u00e1s.
En resumen, se redujo exposici\u00f3n a bolsa cerca del suelo de forma sistem\u00e1tica, a la par que s\u00fabita y absurda. En otros mercados bajistas el BuyWrite Index hab\u00eda paliado las ca\u00eddas y sacado una ventaja apreciable en la carrera del largo plazo. En este caso ni apenas las pali\u00f3 ni recogi\u00f3 buena parte de la subida de los siguientes meses. <\/p>\n\n\n\n

Cuando alguien se propone invertir con calls cubiertas lo que tiene en mente es sacrificar parte del equity risk premium a cambio de conseguir algo del volatility premium, pero con una estrategia sistem\u00e1tica del estilo que hemos visto adem\u00e1s asume una variaci\u00f3n irracional al equity risk de la cual no cabe recibir ninguna recompensa. Piensen en que si ustedes deciden cambiar dr\u00e1sticamente de una semana a la otra la exposici\u00f3n a bolsa nadie les va a recompensar por ello. <\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo se puede evitar esto? Un primer modo ser\u00eda irse a vencimientos de opciones algo m\u00e1s lejanos y olvidarse de llevarlas a vencimiento, rolando antes de que la gamma empiece a hacer estragos llevando la delta a extremos que tal vez no deseemos. Pero ello tiene el inconveniente de que no vamos a recabar tanta tetha (p\u00e9rdida de valor de la opci\u00f3n con el paso del tiempo). Gamma y theta siempre van cogidas de la mano y no podemos aprovecharnos de la una sin exponernos a la otra.<\/p>\n\n\n\n

A modo de ejemplo, suponiendo una volatilidad constante del 20% una call mensual viene a valer algo m\u00e1s de un 2% por lo que en un a\u00f1o hay posibilidad de recabar m\u00e1s de un 24% en primas. Esto es lo que le resaltar\u00eda el que intente venderles las bondades de las calls cubiertas. Pero si en cambio nos fu\u00e9ramos a calls de vencimiento en 3 meses y las rol\u00e1ramos dos meses despu\u00e9s, solo recabar\u00edamos un 10% en primas al cabo del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Otro modo de racionalizar la venta sistem\u00e1tica ser\u00eda hacer delta hedging, tratando de mantener una delta constante mediante compra o venta de peque\u00f1as fracciones del subyacente, pero para un inversor particular esto es inviable porque puede resultar gravoso en comisiones, exigente en tiempo y por la normativa FIFO costoso tambi\u00e9n desde un punto de vista fiscal, que era precisamente lo que se buscaba evitar.<\/p>\n\n\n\n

Es decir, que aunque pueda resultar rentable, en mi opini\u00f3n la venta sistem\u00e1tica de calls carece de sentido para un inversor fundamental.<\/p>\n\n\n\n

VENTA ESTRAT\u00c9GICA DE CALLS CUBIERTAS<\/p>\n\n\n\n

Volviendo al caso comentado al inicio del art\u00edculo, si un inversor tiene un precio justo para las acciones que tiene en cartera, puede decidir vender calls de aquellas que empiecen a estar algo sobrevaloradas.<\/p>\n\n\n\n

Que sea una estrategia convexa no debe asustar al inversor por fundamentales puesto que se comportar\u00e1 de forma acorde a su estilo de inversi\u00f3n, aumentando exposici\u00f3n con las ca\u00eddas y disminuy\u00e9ndola con las subidas.
A diferencia de la venta sistem\u00e1tica de calls cubiertas, la operativa deber\u00eda depender del valor estimado del subyacente.
Si a vencimiento o en el momento de rolar, la acci\u00f3n ha bajado, el inversor deber\u00eda plantearse si es conveniente seguir vendiendo calls, o en todo caso hacerlo con un strike superior al precio actual (strikes OTM). <\/p>\n\n\n\n

Inversamente, si la acci\u00f3n ha subido, en lugar de escoger el strike ATM deber\u00eda buscar uno inferior (ITM), tal vez similar al que se hab\u00eda vendido anteriormente.
Cuanto m\u00e1s nos alejemos del precio actual, menor valor temporal tendr\u00e1 la call elegida, pero no debemos permitir que esto marque la operativa. Somos libres de vender o no una call, y si pensamos que la recompensa (valor temporal de la call) no nos compensa no tenemos por qu\u00e9 hacerlo.<\/p>\n\n\n\n

CONCLUSI\u00d3N<\/p>\n\n\n\n

La venta de calls cubiertas es una estrategia v\u00e1lida, pero para ello es imprescindible tener conocimiento del funcionamiento de las opciones y, en contra de lo que algunos pregonan, muy recomendable tener alguna opini\u00f3n fundamentada sobre el valor del subyacente y por tanto la direcci\u00f3n que podr\u00eda asumir el precio. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Leer m\u00e1s<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":9,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"publish_to_discourse":"","publish_post_category":"25","wpdc_auto_publish_overridden":"","wpdc_topic_tags":"","wpdc_pin_topic":"","wpdc_pin_until":"","discourse_post_id":"149193","discourse_permalink":"https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/covered-calls-o-la-renta-perpetua\/15190","wpdc_publishing_response":"success","wpdc_publishing_error":"","footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/126"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/users\/9"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=126"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/126\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":138,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/126\/revisions\/138"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=126"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=126"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-caja-de-searle\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=126"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}