{"id":94,"date":"2020-11-13T14:26:01","date_gmt":"2020-11-13T14:26:01","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/?p=94"},"modified":"2020-11-14T13:02:26","modified_gmt":"2020-11-14T13:02:26","slug":"danone-tesis-de-inversion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/2020\/11\/13\/danone-tesis-de-inversion\/","title":{"rendered":"Danone &#8211; Tesis de Inversi\u00f3n"},"content":{"rendered":"\n<p style=\"font-size:25px\"><strong>Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Muy buenas a todos, primer post como parte de la comunidad de +D, as\u00ed que vamos a intentar echar el resto y dejar el list\u00f3n bien alto para futuras entradas del blog. En esta ocasi\u00f3n hablaremos de la tesis de inversi\u00f3n de mi \u00faltima incorporaci\u00f3n a cartera, la francesa <strong>Danone (BN)<\/strong>. Tiene gracia empezar con una empresa europea, ya que la mayor parte de mi cartera se distribuye en valores USA, pero coincide con mi \u00faltima compra y no pod\u00eda dejar de publicar mi tesis de inversi\u00f3n, as\u00ed que sin m\u00e1s dilaci\u00f3n vamos con el an\u00e1lisis.<\/p>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\"><strong>Modelo de Negocio<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Casi todo el mundo conoce a Danone por sus m\u00edticos yogures, mercado en el que claramente es el l\u00edder mundial (como curiosidad el primer yogur de Danone fue fabricado y vendido en una farmacia de Barcelona hace 100 a\u00f1os), pero tambi\u00e9n es el n\u00famero 2 a nivel mundial en nutrici\u00f3n infantil y en agua embotellada y el l\u00edder en Europa en nutrici\u00f3n m\u00e9dica avanzada:<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large is-resized\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-95\" width=\"567\" height=\"129\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-300x68.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-550x125.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><figcaption><a href=\"https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-at-a-glance\/facts-and-figures.html\">https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-at-a-glance\/facts-and-figures.html<\/a><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Fuentes de ingresos y principales marcas:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul><li>El 52% de sus ventas provienen del segmento EDP (Productos L\u00e1cteos y Derivados Vegetales) con marcas como Activia, Danone y Danonino en yogures y las marcas <a href=\"https:\/\/www.danone.com\/brands\/dairy-plant-based-products\/silk.html\">Silk<\/a> y <a href=\"https:\/\/www.danone.com\/brands\/dairy-plant-based-products\/alpro.html\">Alpro<\/a> provenientes de la adquisici\u00f3n de WhiteWave en 2017 que le aportan presencia en el mercado de derivados vegetales como leche y yogures de soja, avena, almendra, coco, etc.; <\/li><li>El 30% de los ingresos provienen del segmento de nutrici\u00f3n especial, que incluye nutrici\u00f3n infantil y nutrici\u00f3n m\u00e9dica para adultos, con marcas como Aptamil y Nutrilon;<\/li><li>y el 18% restante de la divisi\u00f3n de agua embotellada, con marcas como Evian, Fontvella y Lanjar\u00f3n, entre otras.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"502\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-96\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-1.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-1-300x266.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-1-550x487.png 550w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-1-565x500.png 565w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><figcaption><a href=\"https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-at-a-glance\/facts-and-figures.html\">https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-at-a-glance\/facts-and-figures.html<\/a><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Danone tiene presencia en m\u00e1s de 120 pa\u00edses con m\u00e1s de 100.000 empleados repartidos en 55 pa\u00edses, siendo sus principales mercados USA, China y Francia:<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"236\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-97\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-2.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-2-300x125.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-2-550x229.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><figcaption><a href=\"https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-at-a-glance\/facts-and-figures.html\">https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-at-a-glance\/facts-and-figures.html<\/a><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>Moat y m\u00e1rgenes operativos:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Est\u00e1 claro que siendo l\u00edder mundial en los mercados en los que opera su \u201cMoat\u201d radica en su poder de marca (posici\u00f3n n\u00famero 62 en el <a href=\"https:\/\/interbrand.com\/best-global-brands\/\">ranking 2020 de \u201cTop Brands\u201d de Interbrand<\/a>, que le asigna un valor de marca de $10.340 millones, por delante de marcas como Nestl\u00e9, Kellogg\u00b4s, 3M y Colgate, entre otras), su \u201cpricing power\u201d (especialmente en las marcas premium de alimentaci\u00f3n infantil); y por supuesto en su sistema de distribuci\u00f3n que, como buena empresa del sector consumo defensivo alimentaci\u00f3n, es clave para poder mantener su posici\u00f3n de liderazgo y llegar al consumidor final.<\/p>\n\n\n\n<p>Una buena forma de medir el Moat y su sostenibilidad es mirando los m\u00e1rgenes operativos y compararlos con los de la competencia. Tambi\u00e9n es importante ver la tendencia de los m\u00e1rgenes. Si los m\u00e1rgenes se mantienen o suben es que la ventaja competitiva perdura en el tiempo, por el contrario si se deterioran suele ser se\u00f1al de debilitamiento de la ventaja competitiva.<\/p>\n\n\n\n<p>En el caso de Danone tenemos la suerte de que los m\u00e1rgenes son desglosados por los distintos segmentos y as\u00ed podemos compararlos con sus competidores directos. As\u00ed vemos que el segmento con mejores m\u00e1rgenes (y adem\u00e1s crecientes) es el de la unidad de nutrici\u00f3n especial, con un muy buen margen operativo en 2019 de 25,26%, comparado con el de <strong>Nestl\u00e9<\/strong> de su divisi\u00f3n de \u201cNutrition &amp; Health Science\u201d (mismo segmento) de 22,10% en 2019 y con el segmento de \u201cHealth\u201d de <strong>Reckitt Benckiser<\/strong> <strong>(RB)<\/strong> de 26,70% (aunque este \u00faltimo incluye otros negocios adem\u00e1s de la pata de alimentaci\u00f3n infantil proveniente de la compra de Mead Johnson en 2017, as\u00ed que no es comparable del todo).<\/p>\n\n\n\n<p>El segundo segmento con mejores m\u00e1rgenes es el del agua embotellada donde tiene un margen operativo de 12,98% vs un 11,40% de Nestl\u00e9 en el mismo segmento (no hemos incluido los datos de <strong>Pepsico y Coca-Cola <\/strong>porque no desglosan los m\u00e1rgenes de sus divisiones de agua). Por \u00faltimo el segmento de l\u00e1cteos y derivados vegetales (EDP) es el que peores m\u00e1rgenes presenta por la competencia de las marcas blancas en los yogures, aunque Danone lo ha ido mejorando a\u00f1o a a\u00f1o desde 2014 gracias al tir\u00f3n que est\u00e1n teniendo sus productos de derivados vegetales provenientes de la adquisici\u00f3n de WhiteWave. En este segmento no tenemos comparables, porque <strong>General Mills (GIS) <\/strong>no desglosa sus m\u00e1rgenes de su divisi\u00f3n de yogures (Yoplait) y Nestl\u00e9 tampoco.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Si miramos el margen operativo consolidado obtenido en 2019 (15,21%) vemos que no tiene nada que envidiarle a empresas de la talla de Nestl\u00e9 (14,80%), Reckitt Benckiser (15,20%) y Pepsico (15,30%). Destacando por encima del resto General Mills con un margen operativo en su a\u00f1o fiscal 2020 de 17,30%.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"163\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-98\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-3.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-3-300x86.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-3-550x158.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>En cuanto al margen sobre Free Cash Flow (FCF), Danone, a pesar de haber incrementado el margen significativamente en los \u00faltimos 5 a\u00f1os, es la segunda peor parada con un margen sobre FCF de 9,86% en 2019 (s\u00f3lo por delante de Pepsico que est\u00e1 invirtiendo fuerte en su expansi\u00f3n internacional y, por tanto, ha tenido un margen sobre FCF en 2019 de 8,1%) vs un 12,57% de Nestl\u00e9, 16,41% de Reckitt Benckiser y 18,24% de General Mills (que vuelve a ser la mejor en este apartado al igual que en el de margen operativo):<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"82\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-99\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-4.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-4-300x43.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-4-550x80.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Por \u00faltimo, si miramos la tendencia de los m\u00e1rgenes, vemos que tanto los m\u00e1rgenes operativos, como el margen sobre FCF han ido incrementando todos los a\u00f1os de los \u00faltimos 5 analizados, lo cual es una buena se\u00f1al.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"234\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-100\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-5.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-5-300x124.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-5-550x227.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\"><strong>Tendencia \u00faltimos 5 a\u00f1os<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>La tendencia de los \u00faltimos 5 a\u00f1os es muy buena, con incremento de ingresos, FCF, activos y beneficio neto a una tasa anual compuesta (CAGR) de +3,6%, +15,7%, +7,4% y +11,5%, respectivamente, todo esto con un retorno sobre el capital invertido (ROIC) que se ha mantenido estable entre un 9% y un 10,3% en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"287\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-101\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-6.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-6-300x152.png 300w, 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del sector consumo defensivo como Pepsico y Reckitt Benckiser y algo por debajo del ratio de General Mills que contin\u00faa digiriendo la compra de Blue Buffalo, aunque la ha reducido significativamente desde la adquisici\u00f3n. Por su parte Nestl\u00e9 tiene un balance muy conservador y su ratio se encuentra bastante por debajo de la media del sector. En cuanto al rating de cr\u00e9dito S&amp;P le otorga un rating de \u201cBBB+\u201d por debajo del resto de empresas analizadas, salvo del caso de General Mills que presenta un rating de cr\u00e9dito de \u201cBBB\u201d.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"118\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-7.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-102\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-7.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-7-300x62.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-7-550x114.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"has-medium-font-size\"><strong>Incremento del n\u00famero de acciones en circulaci\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Como punto negativo, el n\u00famero de acciones en circulaci\u00f3n ha incrementado en un 9% desde 2014. Al realizar la compra pensaba que este incremento se deb\u00eda al plan de incentivos al Management, a trav\u00e9s del cual todos los a\u00f1os se emiten entre 400 y 600 mil acciones, lo cual no veo mal para alinear los intereses del management con los de los accionistas, pero indagando un poco m\u00e1s he descubierto que el incremento del n\u00famero de acciones se debe principalmente al dividendo pagado en acciones sin amortizaci\u00f3n durante los a\u00f1os 2014, 2015, 2017 y 2018, es decir, del periodo analizado solo se ha pagado en efectivo en 2016, 2019 y 2020. Esta pr\u00e1ctica de pagar en papelitos, muy extendida en Europa, no me gusta nada, especialmente cuando no hay amortizaci\u00f3n posterior (porque no es un dividendo real) y porque con el payout FCF de 54,68% tampoco hay necesidad de pagar en papelitos. As\u00ed que habr\u00e1 que observar c\u00f3mo se realizan los pagos futuros, pero sinceramente no s\u00e9 si la habr\u00eda a\u00f1adido a cartera sabiendo el uso de esta pr\u00e1ctica. Por eso viene muy bien realizar y documentar estas tesis de inversi\u00f3n para analizar con mayor detalle aspecto que en un primer vistazo se nos pueden escapar.<\/p>\n\n\n\n<p>La Junta General de Accionistas aprob\u00f3 en 2017 un programa de recompra de acciones propias por hasta un 10% de las acciones en circulaci\u00f3n a un precio m\u00e1ximo de 85\u20ac por acci\u00f3n, este programa de recompra se renov\u00f3 en las Juntas de 2018 y 2019, pero nunca se lleg\u00f3 a utilizar y la compa\u00f1\u00eda anunci\u00f3 en mayo de este a\u00f1o que en 2020 tampoco realizar\u00e1 recompra de acciones. <strong>Una pena porque ahora ser\u00eda el momento perfecto para hacerlo a precios atractivos generando mayor valor para los accionistas<\/strong>. Veremos si en la Junta de 2021 se vuelve a plantear y esta vez s\u00ed se utiliza.<\/p>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\"><strong>Datos 9M-20 y guidance 2020<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En los 9 primeros meses de 2020 las ventas de Danone se han visto afectadas por la pandemia y han ca\u00eddo un -5,4% respecto al mismo periodo de 2019, vi\u00e9ndose especialmente afectada la divisi\u00f3n de aguas embotelladas con una ca\u00edda de -20,51% motivada por el confinamiento y por el cierre de bares y restaurantes.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"286\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-8.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-103\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-8.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-8-300x151.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-8-550x277.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>En la presentaci\u00f3n de resultados de Q3-20 la compa\u00f1\u00eda ha dicho que en la segunda mitad de 2020 se observa una recuperaci\u00f3n de las ventas y ha restaurado el guidance situando el margen recurrente operativo en un 14% (vs 15,21% en 2019) y un FCF de 1.800 M\u20ac (vs 2.493 M\u20ac en 2019). Aunque despu\u00e9s de esta declaraci\u00f3n, en varios pa\u00edses europeos se ha vuelto a los confinamientos y al cierre de bares y restaurantes que sin duda seguir\u00e1n afectando a su negocio en Q4-20.<\/p>\n\n\n\n<p>La buena noticia es que este es un a\u00f1o excepcional y a largo plazo la empresa deber\u00eda volver sin problemas a los crecimientos medios de sus ventas y FCF.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"321\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-9.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-104\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-9.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-9-300x170.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-9-550x311.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><figcaption><a href=\"https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/results-center.html\">https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/results-center.html<\/a><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\"><strong>Datos relativos al dividendo<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>La empresa lleva 6 a\u00f1os consecutivos incrementando el dividendo (este n\u00famero ser\u00eda superior, pero en 2013 lo congel\u00f3 para retomar las subidas en 2014) a una tasa anual compuesta (CAGR) durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os de 6,96% y durante los \u00faltimos 10 a\u00f1os de 5,76%. Como se puede observar en la tabla de la tendencia de los \u00faltimos 5 a\u00f1os, el Payout sobre FCF (diluted) ha disminuido desde un 74,13% en 2014 hasta el 54,68% de 2019, as\u00ed que tiene margen para seguir increment\u00e1ndolo de manera sostenible. Al precio de compra (46,85\u20ac) la rentabilidad por dividendo se sit\u00faa en 4,48%. &nbsp;&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"313\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-10.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-105\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-10.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-10-300x166.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-10-550x304.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><figcaption><a href=\"https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-stock\/dividend.html\">https:\/\/www.danone.com\/investor-relations\/danone-stock\/dividend.html<\/a><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n<p>Como puntos negativos en este apartado, la practica de pagar el dividendo en papelitos en algunos ejercicios y la retenci\u00f3n francesa que, aunque el gobierno de Macron ha aprobado una retenci\u00f3n en origen de 12,8%, los brokers nos siguen practicando una retenci\u00f3n de 28%, de los cuales se recupera el 15% en la declaraci\u00f3n de la renta. A pesar de esta retenci\u00f3n considero que se est\u00e1 comprando a un precio atractivo y con una RPD suficiente para compensar este peaje.<\/p>\n\n\n\n<p style=\"font-size:25px\"><strong>Valoraci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Al precio de compra (46,85\u20ac) la empresa cotiza a unos ratios atractivos, con un EV\/FCF de 18,15 veces y un EV\/EBITDA de 9,79 veces utilizando la deuda neta a Q2-20 y los datos de EBITDA y FCF de 2019.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCara o barata?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Morningstar le otorga un valor razonable de 64\u20ac, un 36% por encima del precio al que hemos comprado. Si consideramos que el FCF va a crecer a un 10% anual compuesto (por debajo del 15,7% de los \u00faltimos 5 a\u00f1os), la deuda neta en un 5% anual compuesto (inferior al incremento de la deuda de los \u00faltimos 5 a\u00f1os que se ha visto desvirtuado por la compra de Whitewave en 2017) y que el n\u00famero de acciones va a seguir incrementado en 1,7% anual al igual que en los \u00faltimos 5 a\u00f1os, el EV\/FCF utilizando nuestro precio de compra bajar\u00eda a 14,31 veces en 2025, un m\u00faltiplo muy atractivo para una empresa del sector consumo defensivo alimentaci\u00f3n con marcas de reconocido prestigio como las de Danone.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>M\u00faltiplos de valoraci\u00f3n vs empresas del sector<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Desde que incorporamos la empresa en cartera el 28 de octubre de este 2020, la cotizaci\u00f3n ha subido un 16% (buen timinig, sin que sirva de precedente), as\u00ed que para los c\u00e1lculos he utilizado el precio actual, raz\u00f3n por la cual los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n son algo m\u00e1s elevados que los incluido en la secci\u00f3n de valoraci\u00f3n donde he utilizado mi precio de compra como precio de referencia para los c\u00e1lculos.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"567\" height=\"200\" src=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-11.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-106\" srcset=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-11.png 567w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-11-300x106.png 300w, https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-11-550x194.png 550w\" sizes=\"(max-width: 567px) 100vw, 567px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Al precio actual Danone es la m\u00e1s barata en lo que a EV\/EBITDA se refiere con un ratio de 10,89 veces, seguida por General Mills con un ratio de 13,01 veces y de Reckitt Benckiser con un ratio de 15,03 veces. Por su parte la m\u00e1s barata en relaci\u00f3n con el m\u00faltiplo EV\/FCF es General Mills con un ratio de 15,18 veces (cotiza a ratios muy interesantes a pesar de las subidas de los \u00faltimos d\u00edas), seguida por Reckitt Benckiser y Danone que presentan ratios muy similares de 19,53 veces y 20,20 veces, respectivamente. <\/p>\n\n\n\n<p>Si cogemos como referencia la media del valor razonable de Morningstar y el precio objetivo a 18 meses de ValueLine, vemos que actualmente Danone es la empresa que a mayor descuento cotiza sobre esta media, con un descuento de 18% vs valoraciones cercanas al valor razonable en el resto de los casos.<\/p>\n\n\n\n<h1 class=\"wp-block-heading\" style=\"font-size:25px\">Conclusi\u00f3n<\/h1>\n\n\n\n<p id=\"5e6e\">Empresa perteneciente a un sector (consumo defensivo alimentaci\u00f3n) que sin duda quiero seguir engordando en mi cartera. La empresa presenta buenos crecimientos en ventas y sobre todo en FCF, con m\u00e1rgenes crecientes y con un buen retorno sobre el capital invertido (ROIC) de aproximadamente 10% en los \u00faltimos a\u00f1os. Considero que la hemos comprado con suficiente margen de seguridad (por la bajada en ventas de 2020 motivada por la pandemia) para mitigar los puntos negativos mencionados en el an\u00e1lisis como son la retenci\u00f3n francesa y el pago (en algunos a\u00f1os) del dividendo en papelitos. Este \u00faltimo punto lo seguiremos de cerca y veremos si finalmente se aprueba y se ejecuta otro programa de recompra de acciones (como el que ten\u00eda aprobado en 2017), ya que es un aspecto que no me gusta y considero que tampoco le hace falta recurrir a esta f\u00f3rmula dado su bajo nivel de payout sobre FCF.<\/p>\n\n\n\n<p>P.D. Este an\u00e1lisis tambi\u00e9n me ha servido para considerar ampliar en General Mills en los pr\u00f3ximos d\u00edas.<\/p>\n\n\n\n<p>Como siempre, este an\u00e1lisis \u00fanicamente pretende documentar mi tesis de inversi\u00f3n y no es una recomendaci\u00f3n de nada. <\/p>\n\n\n\n<h1 class=\"wp-block-heading\" style=\"font-size:25px\"><strong>Despedida<\/strong><\/h1>\n\n\n\n<p>Bueno, hasta aqu\u00ed dejamos esta primera entrada como parte de la comunidad +D, espero que os hay gustado. En los pr\u00f3ximos d\u00edas publicar\u00e9 mi cartera en el blog donde la ir\u00e9 actualizando con los movimientos realizados en tiempo real.<\/p>\n\n\n\n<p>Un saludo a todos y que la bola de nieve siga rodando!<\/p>\n\n\n\n<p id=\"3de7\">Twitter:&nbsp;<a href=\"https:\/\/twitter.com\/EloySnowball\">@EloySnowball<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Introducci\u00f3n Muy buenas a todos, primer post como parte de la comunidad de +D, as\u00ed que vamos a intentar echar el resto y dejar el list\u00f3n bien alto para futuras entradas del blog. En esta ocasi\u00f3n hablaremos de la tesis de inversi\u00f3n de mi \u00faltima incorporaci\u00f3n a cartera, la francesa Danone (BN). Tiene gracia empezar con una empresa europea, ya que la mayor parte de&#8230; <\/p>\n<p class=\"more\"><a class=\"more-link\" href=\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/2020\/11\/13\/danone-tesis-de-inversion\/\">Leer m\u00e1s<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":18,"featured_media":110,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"publish_to_discourse":"","publish_post_category":"25","wpdc_auto_publish_overridden":"","wpdc_topic_tags":"","wpdc_pin_topic":"","wpdc_pin_until":"","discourse_post_id":"133419","discourse_permalink":"https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/danone-tesis-de-inversion\/13622","wpdc_publishing_response":"success","wpdc_publishing_error":"","footnotes":""},"categories":[3],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/94"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/users\/18"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=94"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/94\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":116,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/94\/revisions\/116"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/media\/110"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=94"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=94"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=94"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}