En concreto, en el periodo comprendido entre julio y septiembre, los abuelos han abierto posici\u00f3n en 2 biofarmac\u00e9uticas, viejas conocidas en mi cartera: Bristol Myers Squibb (BMY)<\/strong> y AbbVie (ABBV)<\/strong>; y en 2 farmac\u00e9uticas que no llevamos: Merck (MRK)<\/strong> y Pfizer (PFE)<\/strong>, comprando aproximadamente $1.800 millones de USD en cada una de las 3 primeras y una posici\u00f3n simb\u00f3lica (para su cartera) en Pfizer de aproximadamente $136 millones de USD. <\/p>\n\n\n\n Vemos que en todas ellas Buffett abri\u00f3 posici\u00f3n a un precio medio muy similar al actual, salvo en el caso de ABBV que ha subido un 16% desde su compra. <\/p>\n\n\n\n A lo largo del an\u00e1lisis intentaremos entender que es lo que ha visto el Or\u00e1culo de Omaha en este sector…<\/p>\n\n\n\n Nota<\/strong>: Edito con posterioridad a la entrada original, ya que hab\u00eda un error en el c\u00e1lculo de la deuda neta de PFE porque en el balance a Q3-20 hab\u00eda $11.400 millones como \u00abrestricted cash\u00bb provenientes del pago de Upjohn tras la creaci\u00f3n de Viatris que no hab\u00eda considerado. Gracias al usuario del foro @Waits por el aviso.<\/p>\n\n\n\n Como siempre esto no es ninguna recomendaci\u00f3n de compra<\/strong> y cada quien debe hacer sus propios an\u00e1lisis y sacar sus propias conclusiones antes de tomar decisiones de inversi\u00f3n.\u00a0<\/p>\n\n\n\n Datos de Calidad de las Empresas<\/strong><\/p>\n\n\n\n \u00abNow, with the Allergan transaction, we obviously significantly diversified the business, and we added two new growth franchises to business, aesthetics and neuroscience. If I look at Skyrizi and Rinvoq, and the performance that we’ve been able to deliver so far and the speed at which we’re increasing the indications, and those indications will ultimately cover all of the major indications of Humira, as well as one additional large indication, which is atopic dermatitis, and I look at the ability to drive those assets into the marketplace, we have a high level of confidence now and that Skyrizi and Rinvoq alone will allow us to be able to grow through the LOE impact of Humira by 2025\u00bb – Rick Gonzalez (ABBV CEO).<\/p><\/blockquote>\n\n\n\n Conclusiones apartado de calidad de las empresas:<\/strong> la clara ganadora en este apartado es Johnson & Johnson que ha obtenido un total de 6 puntos vs 4 puntos del resto de empresas analizadas, aunque esto tiene truco porque no es una farmac\u00e9utica pura y dura, ya que tiene una pata importante de \u00abconsumer health\u00bb (17% de los ingresos), pata que tambi\u00e9n tienen Pfizer y GSK, y de \u00abmedical devices\u00bb (27% de los ingresos). Por otro lado, ABBV se merece mayor puntuaci\u00f3n por haber estado muy cerca de llegar al corte en los ratios de ROCE y ROIC y por el tema del Moat que hemos comentado antes. <\/p>\n\n\n\n Datos relativos a la deuda<\/strong><\/p>\n\n\n\n Tendencia \u00faltimos 5 a\u00f1os<\/strong><\/p>\n\n\n\n Es importante no solo ver los datos a una fecha (foto fija), sino ver c\u00f3mo ha ido evolucionando la empresa en los \u00faltimos a\u00f1os, as\u00ed que hemos preparado nuestros cl\u00e1sicos cuadros de tendencia, donde podemos ver la evoluci\u00f3n de las empresas en los \u00faltimos 5 a\u00f1os. <\/p>\n\n\n\n Bristol Myer Squibb:<\/strong><\/p>\n\n\n\n BMY presenta una tendencia envidiable en ingresos, FCF, beneficio neto y activos con crecimientos a una tasa anual compuesta (CAGR) durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os de +20,3%, +55,5%, +19,1% y +60,3%, respectivamente (que han sido exponenciales en 2020 tras la compra de CELG en noviembre de 2019). Todo esto con un margen bruto estable entre un 69-76% y un margen sobre FCF que ha pasado del 8% en 2015 al 28% actual.<\/p>\n\n\n\n El ROIC ha sido un tanto err\u00e1tico en este periodo, oscilando entre un 3% en su punto m\u00e1s bajo y un 18,60% en su punto m\u00e1s alto, supongo que tendr\u00e1 que ver con los movimientos corporativos realizados en cada uno de los ejercicios.<\/p>\n\n\n\n Aunque la deuda neta incrementa significativamente, como hemos visto en el apartado anterior, con un ratio deuda-neta-EBITDA inferior a 2 veces no es preocupante, e incluso con la reciente adquisici\u00f3n de MyoKardia anunciada este mismo mes, la deuda neta estar\u00e1 por debajo de 3 veces EBITDA. Las acciones en circulaci\u00f3n tambi\u00e9n han incrementado como consecuencia de la adquisici\u00f3n de Celgene. <\/p>\n\n\n\n AbbVie:<\/strong><\/p>\n\n\n\n ABBV tambi\u00e9n presenta tendencia positiva en ingresos, FCF, beneficio neto y activos con incrementos a una tasa anual compuesta (CAGR) durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os de +12,2%, +17%, +6,1% y +23%, respectivamente. Es cierto que el margen bruto se ha deteriorado desde el 80% de 2015 hasta el 66% de 2020 (posiblemente por la fusi\u00f3n con Allergan), aunque no es preocupante, ya que en este mismo periodo el margen sobre FCF ha incrementado del 31% en 2015 al 38% en 2020.<\/p>\n\n\n\n Su ROIC suele situarse por encima del 12%, aunque en 2020 es de 9,09%, seguramente por la compra de Allergan. El incremento de la deuda neta en 2020, como hab\u00edamos comentado en el apartado anterior, est\u00e1 motivado por la compra de Allergan. <\/p>\n\n\n\n Johnson & Johnson:<\/strong> <\/p>\n\n\n\n JNJ como buena empresa defensiva tiene una tendencia de crecimientos moderados (menores a los de las biofarmac\u00e9uticas), pero constantes como un reloj, salvo en 2020 que se han visto ligeramente afectados por COVID. A\u00fan as\u00ed, presenta crecimientos en ingresos, FCF, beneficio neto y activos durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os a una tasa anual compuesta de +3,1%, +2,6%, +2% y +5,1%, respectivamente. El margen bruto y sobre FCF han permanecido estables entre 66-69% y 22-24%, respectivamente y el ROIC se ha situado consistentemente por encima del 14,5%, salvo en 2017 que tuvo que registrar un impacto de $13.000 millones por la reforma fiscal (de ah\u00ed la ca\u00edda de su beneficio neto en dicho ejercicio). <\/p>\n\n\n\n Pfizer:<\/strong><\/p>\n\n\n\n Nota aclaratoria: los datos de PFE son previos a la escisi\u00f3n de Viatris que se ha materializado este mes de noviembre y por tanto los datos finales de 2020 variar\u00e1n sobre los presentados, pero hemos utilizado los datos del \u00abguidance\u00bb y TTM pre-escisi\u00f3n para que sean comparables con el resto de ejercicios. <\/p>\n\n\n\n La verdad es que la tendencia de PFE no es nada halag\u00fce\u00f1a comparada con el resto de empresas del sector analizadas, con ventas planas, FCF a la baja y deuda neta creciente. S\u00e9 que en 2019 ha iniciado una reestructuraci\u00f3n de sus negocios y en julio de ese a\u00f1o formaliz\u00f3 la Joint-Venture con GSK para crear una nueva sociedad de sus productos de \u00abconsumer health\u00bb, divisi\u00f3n que ha desconsolidado a partir de agosto, as\u00ed que sin duda esto ha afectado a los n\u00fameros de 2019 y 2020, pero a\u00fan as\u00ed, el crecimiento hasta 2018 (antes de esta transacci\u00f3n) era muy pobre. Como no la llevo en cartera, seguramente se me escape algo m\u00e1s que explique estos n\u00fameros, pero tampoco era objeto de este an\u00e1lisis profundizar en los mismos.<\/p>\n\n\n\n GSK:<\/strong><\/p>\n\n\n\n GSK presenta buenos datos de ingresos, FCF y activos, que han crecido durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os a una tasa anual compuesta (CAGR) de +6,9%, +54,5% y +8,7%, respectivamente. Todo esto, con un margen bruto estable entre 63-67% y un margen sobre FCF que ha pasado de 3% en 2015 (mal a\u00f1o en cuanto a FCF) a un 18% en 2020 (a\u00fan con esta mejora significativa es la que peor margen sobre FCF presenta de las empresas analizadas).<\/p>\n\n\n\n La deuda neta incrementa en 2019 por la compra de Tesaro<\/a>, aunque como vimos en el apartado anterior, est\u00e1 por debajo de 3 veces EBITDA.<\/p>\n\n\n\n Datos relativos al dividendo<\/strong><\/p>\n\n\n\n En este apartado vuelve a salir por delante JNJ, esta vez empatada con Pfizer, aunque Pfizer con un payout sobre FCF bastante m\u00e1s ajustado que el de JNJ (82,4% vs 58,04%) y que ha ido incrementando a gran velocidad desde el 53% de 2015 hasta el 83% actual (v\u00e9ase cuadro tendencia \u00faltimos 5 a\u00f1os). <\/p>\n\n\n\n Es curioso que todas ellas presentan una rentabilidad por dividendo actual superior a su yield medio de los \u00faltimos 5 a\u00f1os, lo cual es indicativo de que no est\u00e1n especialmente caras respecto a su media hist\u00f3rica. <\/p>\n\n\n\n JNJ es la que m\u00e1s a\u00f1os consecutivos ha incrementado el dividendo con la friolera de 57 a\u00f1os a una tasa anual compuesta (CAGR) durante los \u00faltimos 10 a\u00f1os de 6,55%, seguida de lejos por BMY y PFE con 11 a\u00f1os cada una, aunque ABBV lleva increment\u00e1ndolo desde que fue escindida de Abbott (ABT) en 2013 a un impresionante CAGR durante los \u00faltimos 5 a\u00f1os de 17,93%, as\u00ed que bien podr\u00edan sum\u00e1rsele los a\u00f1os de incremento de ABT. En el caso de BMY aunque el CAGR de los \u00faltimos 5 a\u00f1os es de 4%, el \u00faltimo incremento en 2020 fue de 10% lo que demuestra la confianza de la directiva en la evoluci\u00f3n futura del negocio. <\/p>\n\n\n\n Como punto negativo en este apartado GSK tiene el dividendo congelado desde 2014. A ver si ahora que ha conseguido reducir su payout sobre FCF desde m\u00e1s de 100% en 2015 al 68% actual puede retomar las subidas una vez que realice la escisi\u00f3n de su pata de \u00abconsumer health\u00bb en alianza con PFE. En abril de este a\u00f1o la compa\u00f1\u00eda comunic\u00f3<\/a> que el Consejo tiene la intenci\u00f3n de mantener el dividendo en 0,80 peniques para 2020 y que cuando se cumpla el objetivo de que el FCF cubra el dividendo en un rango entre 1,25 y 1,50 veces retomar\u00e1 las subidas del dividendo. En realidad ese rango ya lo ha alcanzado en 2018 y en 2019, pero ellos utilizan otra formula para calcular el FCF que incluye las adquisiciones de otras empresas y su FCF es algo menor (\u00a35.100 millones vs \u00a35.857 millones en 2019) que si se calcular\u00e1 de la forma tradicional (CFO-CAPEX):<\/p>\n\n\n\n \u201cThe Board intends to maintain the dividend for 2020 at the current level of 80p per share, subject to any material change in the external environment or performance expectations. Over time, as free cash flow strengthens, it intends to build free cash flow cover of the annual dividend to a target range of 1.25\u20131.50x, before returning the dividend to growth.\u201d<\/p><\/blockquote>\n\n\n\n Valoraci\u00f3n de la empresas <\/strong><\/p>\n\n\n\n Nadie sabe cuales son las intenciones y las motivaciones reales detr\u00e1s de las compras que el Or\u00e1culo de Omaha ha realizado en estas 4 farmac\u00e9uticas, sector del que se hab\u00eda mantenido un tanto al margen desde que se deshizo de pr\u00e1cticamente toda su participaci\u00f3n en Johnson & Johnson despu\u00e9s de alcanzar una participaci\u00f3n de 1,56% en la farmac\u00e9utica en 2007 (cuarto mayor accionista). Desde entonces, solo hab\u00eda realizado compras simb\u00f3licas (para su cartera) en TEVA (2017) y en Biogen (2019). <\/p>\n\n\n\n Me imagino que Buffett vi\u00f3 valor en estas empresas, que como hemos visto en el apartado anterior est\u00e1n cotizando a m\u00faltiplos razonables y todas ellas ofrecen una RPD actual superior a su yield medio de los \u00faltimos 5 a\u00f1os, lo cual es indicativo de que cotizan por debajo de su media hist\u00f3rica. Tambi\u00e9n puede ser que haya aprovechado el timing por las noticias que estamos viendo en torno a las vacunas que, de cierta forma, favorecen a todo el sector y por \u00faltimo puede ser que tambi\u00e9n haya visto valor en las recientes adquisiciones que han realizado BMY y ABBV que, desde mi punto de vista, en ambos casos han sido todo un acierto por parte de las directivas, aunque, como siempre, el tiempo dictar\u00e1 sentencia. <\/p>\n\n\n\n Por mi parte, seguir\u00e9 ampliando en el sector, sobre todo en BMY que me gusta mucho a precios actuales y en JNJ que siempre que se acerca a una RPD de 3% (sobre los $135 que toc\u00f3 hace unas semanas) es muy apetecible y que est\u00e1 cotizando a ratios razonables para la calidad de la misma.<\/p>\n\n\n\n Bueno, hasta aqu\u00ed dejamos esta entrada, espero que os hay gustado. El fin de a\u00f1o se acerca y supongo que ya no volver\u00e9 a escribir hasta publicar mi resumen anual en enero, as\u00ed que aprovecho para desear a todos unas felices fiestas y que la situaci\u00f3n nos permita disfrutar de las mismas (dentro de lo que cabe) en familia.<\/p>\n\n\n\n Un saludo a todos y que la bola de nieve siga rodando!<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/la-bola-de-nieve\/wp-content\/uploads\/sites\/20\/2020\/11\/image-28.png\")
An\u00e1lisis<\/h2>\n\n\n\n
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Conclusiones<\/h2>\n\n\n\n
Despedida<\/h2>\n\n\n\n