{"id":135,"date":"2020-12-11T18:49:11","date_gmt":"2020-12-11T18:49:11","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/jcm-compounding-knowledge\/?p=135"},"modified":"2020-12-11T18:50:43","modified_gmt":"2020-12-11T18:50:43","slug":"haciendo-trampas-al-poker","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/jcm-compounding-knowledge\/2020\/12\/11\/haciendo-trampas-al-poker\/","title":{"rendered":"Haciendo \u00abTrampas al p\u00f3ker\u00bb"},"content":{"rendered":"\n<p><em>\u201cEl juego del p\u00f3ker no consiste en ganar dinero, sino en tomar buenas decisiones. Si tomas la decisi\u00f3n correcta, ganar\u00e1s dinero\u201d<\/em>&nbsp; <strong>\u2013&nbsp;Annie Duke<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>As\u00ed nos explica nuestro entrevistado de hoy el origen de su pseud\u00f3nimo en  <a rel=\"noreferrer noopener\" href=\"http:\/\/@trampasalpoker\" data-type=\"URL\" data-id=\"@trampasalpoker\" target=\"_blank\">Twitter<\/a> y el t\u00edtulo de su recomendable <a rel=\"noreferrer noopener\" href=\"https:\/\/trampasalpoker.es\/\" data-type=\"URL\" data-id=\"https:\/\/trampasalpoker.es\/\" target=\"_blank\">blog <\/a><\/p>\n\n\n\n<p>\u00bfPor qu\u00e9 este nombre? Pues porque he o\u00eddo a tanta gente hablar de que la bolsa es como el casino, que durante mucho tiempo yo tambi\u00e9n llegu\u00e9 a creerlo. A d\u00eda de hoy, mi opini\u00f3n es diferente. Y es que ahora creo que en la bolsa, como en el p\u00f3ker, se puede hacer mucho para inclinar la balanza a tu favor\u2026 y de hecho, que se puede hacer mucho m\u00e1s que en el p\u00f3ker, as\u00ed que aqu\u00ed estamos, aprendiendo a hacer trampas.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Preguntas de \u00edndoles personal<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCu\u00e1les son las cualidades que m\u00e1s valoras en una persona?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Honestidad y capacidad para cambiar de opini\u00f3n.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfA qu\u00e9 personas, conocidas o no, admiras o te sirven de referencia?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>A nivel de profesionales en el mundo de la inversi\u00f3n, John Hempton. Me gusta c\u00f3mo comunica y tambi\u00e9n su filosof\u00eda de inversi\u00f3n, y adem\u00e1s es un tipo bastante gracioso. Pero no me extender\u00e9 sobre \u00e9l, que es bastante conocido.<\/p>\n\n\n\n<p>Fuera de eso, hay muchos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Stephen Jay Gould, que siempre me gust\u00f3 m\u00e1s que Dawkins tanto en forma como en fondo (y La Estructura de la Teor\u00eda de la Evoluci\u00f3n me parece un libro precioso). Adem\u00e1s de ser un gran cient\u00edfico, ten\u00eda una tendencia muy pronunciada hacia el lado explicativo de la ciencia, frente al predictivo, que hac\u00eda muy interesante leerlo (claro que muchos discutir\u00edan que tambi\u00e9n le llevaban a estar equivocado en cuanto a sus ideas sobre la selecci\u00f3n multinivel).<\/p>\n\n\n\n<p>Rebeca Minguela, y su historia en Blink Booking y ahora con Clarity\u2026 en fin, incre\u00edble. No es el \u00fanico caso de \u00e9xito de Startup espa\u00f1ola, ni el m\u00e1s sonado de momento. Pero me gusta lo que est\u00e1n haciendo en Clarity y creo que puede ir bien.<\/p>\n\n\n\n<p>Admiro mucho la forma en la que Mike Duncan se ha construido una profesi\u00f3n a partir de su afici\u00f3n a la historia de Roma, y con una constancia envidiable que acab\u00f3 dando frutos despu\u00e9s de bastante tiempo. Y recomiendo mucho sus podcasts sobre historia, dicho sea de paso. Son did\u00e1cticos y muy entretenidos. Me gust\u00f3 especialmente la serie sobre la revoluci\u00f3n francesa, y c\u00f3mo narra la sucesi\u00f3n de movimientos pol\u00edticos.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 % de tus ingresos dedicas a ahorro\/inversi\u00f3n?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Pues lo que puede, que en mi caso suele superar el 60% \u00faltimamente, pero ma\u00f1ana ya veremos. Pero entiendo que el inter\u00e9s de la pregunta es ver si sigo alg\u00fan sistema. Y no, la verdad es que no sigo ning\u00fan sistema de ahorro del tipo de presupuestar un porcentaje de ahorro (pagarse a uno mismo primero, creo que lo llaman), ni presupuestos mensuales. No tengo nada en contra de ese tipo de sistemas, creo que son buenos y funcionan, pero hay que marcar prioridades, porque son planes que requieren tiempo y estabilidad. En mi caso, en la carrera profesional en la que estoy (programaci\u00f3n, si a alguien le interesa), y a\u00fan en una parte relativamente temprana de la misma, creo que tiene m\u00e1s sentido dedicarme a mejorar en cuanto a ingresos y a como invertir lo que ahorro que en la optimizaci\u00f3n de c\u00f3mo uso mi salario.&nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Por ejemplo, yo he tenido un cambio de trabajo recientemente que implica un cambio de residencia. Por m\u00e1s que optimices, un cambio as\u00ed te tira este tipo de planes por la borda durante meses. Sin dejar de intentar ahorrar, no creo que sea el momento m\u00e1s adecuado para planes estrictos en ese sentido.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>&nbsp;\u00bfQu\u00e9 % de tu tiempo dedicas a inversi\u00f3n?\u00bf y a redes sociales?\u00bfy a relaciones personales?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No lo mido, ni lo intento optimizar. Pero s\u00ed tengo que decir que la inversi\u00f3n (y las redes sociales m\u00e1s) est\u00e1 relativamente abajo en mi lista de prioridades. Como sabes, tengo un trabajo aparte no relacionado con el \u00e1rea de la inversi\u00f3n, y de momento es mucho m\u00e1s relevante para mi cartera que los rendimientos de la misma. Adem\u00e1s, estoy casado, y aunque con esto del COVID no se puede salir o viajar mucho, s\u00ed intento mantener el contacto con mi familia y mis amigos m\u00e1s cercanos de forma regular. As\u00ed que ambas cosas tienen prioridad para m\u00ed sobre la inversi\u00f3n, y les dedico m\u00e1s tiempo.<\/p>\n\n\n\n<p>Eso, por supuesto, tiene consecuencias en el tipo de empresas y de inversiones que hago. Por ejemplo, no puedo estar siguiendo todas las SPACs que salen. Simplemente no le dedico el tiempo necesario para invertir de ese modo.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Sobre tus referencias<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 tres cuentas de twitter te han aportado mas valor?\u00bfqu\u00e9 tres podcast? \u00bfQu\u00e9 cuentas de Twitter crees que est\u00e1n \u00abinfravaloradas\u00bb?&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Que me hayan aportado m\u00e1s\u2026&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>En cuanto a podcasts<\/p>\n\n\n\n<ul><li>Iceberg de Valor, aunque tengo que decir que los de productividad no van tanto conmigo.&nbsp;<\/li><li>The Jolly Swagman (tem\u00e1tica variada, pero hay bastante de inversi\u00f3n)<\/li><li>Itng y el de K funds, sobre start-ups.&nbsp;<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>Hay otros que he escuchado (lo t\u00edpico\u2026 Invest like the best, Odd Lots\u2026 ), pero esos son los que m\u00e1s destacan. Cada vez escucho menos relacionado directamente con inversi\u00f3n, y s\u00ed que intento escuchar cosas relacionadas con las operaciones de sectores que intento entender o simplemente con sus clientes (podcast de coleccionistas de Warhammer, por ejemplo, o de profesionales de AdTech en su momento).<\/p>\n\n\n\n<p>Cuentas de twitter, que me han aportado m\u00e1s, dir\u00eda:&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul><li>@FoolAllTheTime, (antes @ValueMule o algo similar). Lo que sabe este chico de semis es alucinante, y tambi\u00e9n de tech.<\/li><li>@modestproposal1<\/li><li>@nongaap<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p>E infravaloradas, as\u00ed a bote pronto:<\/p>\n\n\n\n<ul><li>@RodriGo_ethe<\/li><li>@hareng_rouge<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 tres fondos de inversi\u00f3n\/gestores son referencia para ti ?\u00bf Qui\u00e9nes son tus inversores espa\u00f1oles favoritos? Si tuvieras que invertir tu patrimonio en tres fondos de inversi\u00f3n ya sea activos o indexados contratables desde Espa\u00f1a, \u00bfcuales ser\u00edan?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Quiz\u00e1s Bronte Capital, como ya he comentado antes (el fondo de Hempton), pero tampoco con mucha asiduidad. No soy mucho de referencias en este sector, porque veo demasiado dogmatismo en torno a las posiciones y a los estilos. S\u00ed que suelo mirar las posiciones que comenta alguna gente por Twitter (entre ellas las cuentas que he comentado antes), pero no hay ning\u00fan fondo que siga demasiado.<\/p>\n\n\n\n<p>Entre los inversores espa\u00f1oles\u2026 en cuanto a filosof\u00eda de inversi\u00f3n me gustan algunas cosas que comenta Vallejo (@rebuzner) de vez en cuando, principalmente porque es el \u00fanico al que veo defendiendo la diversificaci\u00f3n y su papel en la preservaci\u00f3n de capital, aunque no compartimos demasiado en cuanto a posiciones. Tambi\u00e9n creo que Flavio Mu\u00f1oz (Andr\u00f3meda) est\u00e1 haci\u00e9ndolo muy bien, tanto desde el punto de vista de gesti\u00f3n como de comunicaci\u00f3n.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Respecto a fondos, creo que lo har\u00eda usando alguna de las carteras que usan desde Indexa, o algo equivalente. Si dejo de gestionar mi dinero directamente, no es para romperme la cabeza seleccionando a quien lo va a llevar.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Sobre tu proceso inversor&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>Define brevemente tus principios de inversi\u00f3n&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Es muy t\u00edpico, pero cualquier cosa con la que se pueda ganar dinero. Empec\u00e9 con las ideas value t\u00edpicas, pero he ido ampliando miras y hago un poco de todo. Eso s\u00ed, de formas muy distintas. Opciones para <em>event driven<\/em>, posiciones peque\u00f1as para empresas sin beneficios pero con alto apalancamiento operativo y posiciones m\u00e1s grandes para empresas en situaciones que considero m\u00e1s estables. Digamos que hay una parte importante de la cartera en la que busco poco retorno (hablando de forma relativa, mi <em>hurdle<\/em> no es esperar un 2-3%) con cierta seguridad, y otra parte, m\u00e1s diversificada, en la que tengo posiciones que considero m\u00e1s arriesgadas pero con un potencial m\u00e1s alto.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 proceso sueles seguir para analizar una empresa? \u00bf Vientos de cola del sector, narrativa de la empresa, n\u00fameros, competidores&#8230;? \u00bfQu\u00e9 preguntas clave tratas de responder?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Como he comentado en la respuesta anterior, hago muchos tipos de inversiones diferentes, as\u00ed que no puedo seguir un m\u00edsmo m\u00e9todo para estudiarlo todo. Por poner algun ejemplo reciente, en el caso de la adquisici\u00f3n de Genworth Financial por parte de Oceanwide, no tiene sentido estudiar el negocio LTC a fondo y su viabilidad si s\u00f3lo est\u00e1s interesado en el evento. Es verdad que entendiendo ese negocio a fondo se puede llegar a juzgar mejor las probabilidades de que ocurra el evento, pero requerir\u00eda tant\u00edsimo tiempo que el coste de oportunidad, para la ventaja que ofrece, es absurdo. Entender la capacidad que tiene Oceanwide de financiarse, sin embargo, es m\u00e1s interesante.<\/p>\n\n\n\n<p>Para Games Workshop, por ejemplo, estudiar la competencia en el sector no es especialmente relevante, pero s\u00ed lo es entender c\u00f3mo est\u00e1 respondiendo la comunidad que tienen a sus lanzamientos, porque es de lo que dependen las ventas a largo plazo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Y as\u00ed con todo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Lo que me lleva a un punto muy importante, relacionado con la prioridad que tiene la inversi\u00f3n ahora mismo para m\u00ed. Intento estudiar poco cada inversi\u00f3n, por m\u00e1s que sea lo contrario a lo que se suele decir. Hay que entender los puntos clave de cada una, y seguirlos. Y ojo, hablo de cada inversi\u00f3n, no de cada empresa. Y es que no es lo mismo invertir en Dominion (que creo que es una posici\u00f3n que compartimos, dicho sea de paso) a 5-6 a\u00f1os vista, donde s\u00ed tienes que conocer la empresa, que invertir en eventos tipo SPAC\/Adquisiciones\/Relisting.<br><br>Al mismo tiempo, intento hacer inversiones a largo plazo que sean f\u00e1ciles de seguir para m\u00ed. Normalmente, eso implica mucho trabajo previo sobre el sector, pero a largo plazo le hace a uno la vida m\u00e1s f\u00e1cil. Si hay demasiados factores en una inversi\u00f3n, aunque pueda ser buena, tendr\u00eda que ser un profesional para llevarla.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 caracter\u00edsticas de una empresa hacen <em>que empieces a salivar <\/em><\/strong><b>al estudiarla? \u00bfQu\u00e9 hechos son <\/b><em><b>red flags para <\/b><\/em><strong><em>ti?<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En las posiciones a largo plazo, que son las que supongo que te interesan para esta pregunta, lo que m\u00e1s me interesa es ver una empresa que forma parte de la identidad cultural de sus clientes, si estamos en B2C. Si estamos en B2B, parte peque\u00f1a de los costes pero relevante en el proceso. Tengo que reconocer tambi\u00e9n una cierta afici\u00f3n al exceso de activos (vamos, que a veces me llaman las situaciones de potencial liquidaci\u00f3n, aunque no siempre ha funcionado bien) y, sobre todo, las redes de distribuci\u00f3n. Dell es uno de los ejemplos m\u00e1s sonados de lo importante de estas redes, pero creo que Xpel es un ejemplo muy relevante y reciente (y del que casi no he sacado nada, dicho sea de paso).<\/p>\n\n\n\n<p>En cuanto a <em>red flags<\/em>, creo que hay dos muy relevantes, y las dos relacionadas con los gestores: que sean muy promocionales, y que se pasen el d\u00eda citando a Buffett o a otros grandes gestores de capital. Estoy seguro de que hay excepciones, pero cuando veo a un equipo de gesti\u00f3n intentando con todas sus fuerzas decir lo que queremos o\u00edr los inversores\u2026 mal asunto.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfUtilizas alg\u00fan servicio de suscripci\u00f3n\/herramiento de pago? \u00bfque herramientas gratuitas te son de mas utilidad en tu proceso inversor?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No, y la verdad es que no uso muchas herramientas. Tikr est\u00e1 muy bien, pero lo uso poco, y tambi\u00e9n he usado el screener de Investing con resultados interesantes. Pero suelo tener la cola de empresas a mirar demasiado llena igual.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfTienes una composici\u00f3n ideal aproximada de tu cartera ya sea por tama\u00f1o de empresas,&nbsp; por riesgo o potencial\u2026 del estilo 60% empresas alta calidad-potencial medio-bajo riesgo, 30% calidad media-potencial alto-riesgo medio, 10 activos esot\u00e9ricos calidad baja-potencial muy alto-riesgo alto\u2026.o similar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>S\u00f3lo dos bloques: alto riesgo y bajo riesgo, aunque no considero realmente que el riesgo sea bajo, simplemente m\u00e1s bajo que en otros casos. No tengo pesos ideales entre ellos, pero s\u00ed que intento que la mayor\u00eda de la cartera est\u00e9 en el lado de riesgo m\u00e1s bajo, y en el de alto riesgo evito la concentraci\u00f3n. Dentro del bloque de menor riesgo hay mucha variaci\u00f3n en el tama\u00f1o de la posici\u00f3n, eso s\u00ed, pero probablemente lo ideal ser\u00eda limitarlo a un 8-10%, lo que pasa es que para un particular el rebalanceo es inc\u00f3modo, sobre todo desde el punto de vista fiscal.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Entrando a hablar de empresas de tu cartera o c\u00edrculo de inter\u00e9s&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQue empresas podr\u00edas citar como ejemplo de compa\u00f1ias cuyo estudio, cartas del CEO, conference call&#8230;te haya hecho crecer en mayor medida como inversor?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Sin duda, estudiar las cartas del anterior CEO de Games Workshop conociendo su historia previamente. Es incre\u00edble c\u00f3mo dec\u00eda las cosas correctas (o al menos las que pedimos los inversores) en t\u00e9rminos de asignaci\u00f3n de capital continuamente, y al mismo tiempo da\u00f1aba a la empresa <em>precisamente <\/em>por querer aplicar las m\u00e1ximas de Buffett en See\u2019s Candies a un negocio que ten\u00eda mucho m\u00e1s potencial que simplemente perder un poco de volumen a cambio de subir precios.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Tambi\u00e9n me llev\u00f3 a pensar que lo del <em>skin in the game<\/em> est\u00e1 sobrevalorado, o al menos en su aspecto de la relaci\u00f3n entre cuantas acciones tiene el equipo gestor y lo bien que lo va a hacer la empresa. S\u00ed, ya s\u00e9 lo que dicen las estad\u00edsticas, pero creo que tienen un problema, y es que juntamos a los fundadores que llevan una empresa a la cima con todo lo dem\u00e1s. Personalmente, creo que la gente se mueve m\u00e1s por ego que por dinero, una vez llegados a cierto nivel de riqueza. Dudo mucho que Hunter Harrison se moviera por dinero, despu\u00e9s de su primer per\u00edodo como CEO, y eso que era famoso por pedir una compensaci\u00f3n (aparentemente) desorbitada. Pero vamos, ejemplos de ejecuci\u00f3n no llevada directamente por el dinero los ves en la filosof\u00eda de gesti\u00f3n de Hastings en Netflix igualmente.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfAnte que IPO\/SPAC\/Spin off futura est\u00e1s expectante?&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Estuve muy pendiente de la de Unity, y ahora a ver si Procore decide volver a por una IPO.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCu\u00e1les consideras tus mayores errores de omisi\u00f3n este a\u00f1o?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Xpel, tanto este como el a\u00f1o pasado, y las constructoras estadounidenses tras las ca\u00eddas.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 sector\/empresas te han ocupado mayor tiempo en el \u00faltimo mes?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Ninguna. He estado ocupado con otras cosas y un poco desconectado este \u00faltimo par de meses. Antes de eso, TOEI animation.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCu\u00e1les son las tres empresas de menor tama\u00f1o en tu cartera?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>CMON (actualmente con la cotizaci\u00f3n congelada por problemas de auditor\u00eda, as\u00ed que ya ves), Creightons PLC y Gateley Holdings. Entiendo que te refieres a tama\u00f1o de la empresa, claro.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Si tuvieras que aventurarte, \u00bfqu\u00e9 empresas crees que podr\u00edan ser el top 3 de tu cartera dentro de 5a\u00f1os?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Creo que Games Workshop ser\u00e1 una de ellas. M\u00e1s all\u00e1 de eso, no lo s\u00e9. Tengo porcentajes relevantes en Altria y Metrovacesa, pero son empresas en las que una revalorizaci\u00f3n me llevar\u00eda a deshacer la posici\u00f3n\u2026 tal vez IAC o ANGI (una o la otra, a menos que haya un spin-off completo), dependiendo de si ANGI acaba de despegar y de qu\u00e9 pase con Vimeo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bf En qu\u00e9 empresa de tu cartera crees que el mercado tiene una narrativa claramente err\u00f3nea o piensas que no es bien comprendida?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Creo que Altria, porque creo que los vol\u00famenes de cigarrillos no van a descender a la velocidad suficiente como para compensar las subidas de precios. Y est\u00e1 a precios de derribo (y mira que no quer\u00eda tener acciones de tabaqueras, pero llega un punto\u2026).<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfCu\u00e1l crees que es la mayor ventaja competitiva de Games Workshop? \u00bfy sus mayores amenazas?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Creo que analizar GAW desde la perspectiva de las fuerzas de Porter es un error. No es que Games Workshop no tenga competencia, t\u00e9cnicamente cualquier producto de entretenimiento es su competencia, pero no compite en cada venta sino en la adquisici\u00f3n de usuarios, por as\u00ed decirlo, y al ser un producto muy de nicho no necesita competir para adquirir usuarios con los hobbies m\u00e1s generales. Tiene unos clientes con una duraci\u00f3n superior a la normal y un ticket medio muy alto, as\u00ed que cada nuevo cliente es extremadamente valioso. Sus clientes son, en general, gente que ya est\u00e1 en ese ecosistema y va a permanecer en \u00e9l a\u00f1os (normalmente cuando esta es una de tus aficiones, es la principal o de las principales, y no se cambia tan r\u00e1pido). As\u00ed pues, sus ventas a medio plazo (2-3 a\u00f1os al menos) dependen fundamentalmente de que los nuevos productos que vayan sacando tengan contentos a sus clientes.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Al mismo tiempo, adquirir nuevos clientes depende de eso mismo (gente haciendo evangelismo de la marca), y del uso de la IP que se haga (videojuegos, libros, series), que adem\u00e1s puede generar resultados por s\u00ed misma. Tambi\u00e9n de la relaci\u00f3n con la comunidad (torneos, actividades en escuelas y clubs de juego\u2026).<\/p>\n\n\n\n<p>Por eso dir\u00eda que la principal ventaja de Games Workshop es que dependen de s\u00ed mismos, de la gesti\u00f3n que hagan de su producto, porque ya tienen una base muy s\u00f3lida de IP y de clientes. Mientras lo hagan bien en cuanto a l\u00ednea de producto y mantengan buen ritmo en sus estudios de dise\u00f1o (y sean capaces de ampliar producci\u00f3n a ritmo suficiente para satisfacer la demanda, punto en el que empiezo a tener dudas despu\u00e9s de los aumentos de ventas de los \u00faltimos a\u00f1os que parece que est\u00e1n desbordando incluso la nueva capacidad) es dif\u00edcil que pierdan ventas a corto plazo y es f\u00e1cil aumentarlas, y eso a su vez ayuda a capturar nuevos clientes. De momento, dir\u00eda que est\u00e1n haciendo un trabajo excelente en todas estas \u00e1reas.<\/p>\n\n\n\n<p>Las principales amenazas que tienen son a nivel de gesti\u00f3n. Un plan de expansi\u00f3n demasiado ambicioso por la parte de retail, al tener muchos costes fijos, podr\u00eda afectar mucho a los resultados. Y descuidar la calidad de los lanzamientos o la relaci\u00f3n con la comunidad de jugadores y coleccionistas puede llevar a perder ventas. Ambas son cosas que han pasado antes en la empresa, pero no son amenazas competitivas en el sentido cl\u00e1sico.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Hablando de GAW, Carlos(Iceberg de Valor) estaba interesado en saber  c\u00f3mo\/si GAW te ha cambiado como inversor.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Sobre si Games Workshop me ha cambiado como inversor&#8230; s\u00ed. Supongo que ha sido una experiencia similar a la que puede haber tenido Carlos con XPEL (salvando las distancias, que GAW ha multiplicado menos desde que la llevo). Una empresa que ves inicialmente con potencial, pero mucho menos del que finalmente tiene. Personalmente, lo que he aprendido es que hay que pens\u00e1rselo muy bien para soltar algo que est\u00e1 funcionando a nivel fundamental, aunque el precio a veces parezca que te lo pide. En Games Workshop ha parecido varias veces que hab\u00edan llegado al l\u00edmite, por lo menos de momento&#8230; y su \u00faltimo resultado es un 50% m\u00e1s de beneficio respecto al a\u00f1o pasado en el primer semestre de su a\u00f1o contable. Otro punto importante es la importancia del apalancamiento operativo si encuentras algo que pueda crecer. Games Workshop ha multiplicado sus ventas por 3 y algo, si comparas el primer semestre del a\u00f1o contable 2016 con el actual. Pero su EBT se ha multiplicado casi por 15 (y la cotizaci\u00f3n por 16-17).<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Otra empresa con la que mantienes una relaci\u00f3n \u00abespecial\u00bb es Naked Wines \u00bfCerraste el corto en ella? \u00bfC\u00f3mo ves la evoluci\u00f3n de la empresa en los \u00faltimos trimestres?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>S\u00ed, lo cerr\u00e9 no mucho despu\u00e9s de publicar la idea, porque francamente soy muy cobarde como para mantener cortos si veo que no hay reacci\u00f3n a algo que creo que es un evento importante (en este caso, una mayor reacci\u00f3n a los resultados de aquel momento, que eran horribles).<\/p>\n\n\n\n<p>El caso de Naked, eso s\u00ed, es muy interesante. Es una empresa en la que el principal problema era el CAC. \u00bfPor qu\u00e9? Bueno, pues porque el resto de problemas que mencionaba en la idea corta (gesti\u00f3n de <em>working capital<\/em>, proporci\u00f3n elevada de costes fijos, y en definitiva estar por debajo del breakeven sin invertir en crecimiento) se resuelven con escala, porque Naked con los clientes que repiten gana dinero en t\u00e9rminos unitarios. Y el TAM es enorme. Pero su CAC relativo al payout de los nuevos clientes estaba siendo inasumible en el \u00faltimo par de a\u00f1os, y adem\u00e1s cada vez peor. Y lleg\u00f3 el COVID, y de repente su CAC se vuelve, a efectos pr\u00e1cticos, 0 durante una temporada.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Lo m\u00e1s interesante de eso es que el efecto sobre el CAC no tiene porqu\u00e9 ser un efecto puntual. Naked hab\u00eda funcionado muy bien en Reino Unido a la hora de tener cierta comunidad en torno a su producto, y es un producto en el que hay evangelistas. Si en USA y Australia alcanzan cierta masa cr\u00edtica (y en UK tambi\u00e9n, si es que hay un <em>tier<\/em> de clientes al que no estaban alcanzando hasta ahora) el CAC puede bajar estructuralmente los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, el COVID les est\u00e1 beneficiando tanto en el lado de demanda como en el de suministro. Las ventas de vinos a nivel global han bajado bastante estos meses, con eso de que los bares y restaurantes est\u00e1n cerrados. Y productores de vino en apuros significa m\u00e1s oportunidades para Naked para ampliar su suministro en condiciones decentes. Las relaciones de suministro no son cortas (una vez en el marketplace, no es que los productores entreguen su canal de distribuci\u00f3n a Naked por completo, pero les doler\u00eda cambiar), as\u00ed que este efecto no es puntual.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Es curioso, porque sinceramente tengo la impresi\u00f3n de que antes del COVID esta empresa iba poco a poco hacia la quiebra (a menos que la nueva direcci\u00f3n hubiera conseguido ser mucho m\u00e1s eficiente, que no era algo que se pudiera dar por sentado). Y ahora podr\u00eda ser una buena empresa por cambios derivados de la pandemia.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Ahora mismo tengo una posici\u00f3n larga, pero muy peque\u00f1a, para obligarme a seguir los acontecimientos m\u00e1s que para participar. Si las din\u00e1micas de CAC\/Working capital\/costes de inventario revierten a las pre-COVID, probablemente sea un short magn\u00edfico en uno o dos a\u00f1os, y si no pasa eso no me extra\u00f1ar\u00eda que se multiplicara varias veces.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Sobre sectores con vientos de cola<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfSigues el sector de las apuestas online? \u00bfC\u00f3mo crees que puede afectar la regulaci\u00f3n, tanto en sentido positivo como negativo, al sector de las apuestas online?&nbsp;<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No. Es un sector demasiado cambiante por el tema de regulaci\u00f3n USA para poder llevarlo al d\u00eda para m\u00ed, as\u00ed que no lo sigo muy de cerca. Tuve GAN, porque me parec\u00eda una oportunidad clara, pero ya no est\u00e1 en mi cartera. Adem\u00e1s, tiene alguna bandera roja que otra que me hizo mirarla siempre de reojo.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>\u00bfQu\u00e9 opini\u00f3n tienes del sector videojuegos y esports? \u00bf donde crees que puede haber mas valor actualmente, en los <\/strong><strong><em>publishers <\/em><\/strong><strong>(Activision-Blizzard, Electronic Arts, en desarrolladoras tipo Cd project, Paradox, 11 Bit, en los propietarios de plataformas(Sony, Nintendo&#8230;) o en empresas de accesorios(Endor, Guillemot, Logitech, Corsair Gaming&#8230;)?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>En general, las empresas de accesorios son las que menos me gustan en este campo, y en principio no me plantear\u00eda Logitech o Corsair\u2026 pero cosas m\u00e1s especializadas pueden tener sentido. Especialmente hablando de los simuladores de carreras, veo jugadores super puestos en cuanto a lo importante que es tener un buen equipo, y muy interesados en ara\u00f1ar segundos de cada vuelta (@javisantana, por ejemplo, aunque s\u00f3lo lo comenta muy de vez en cuando). Siempre que hay un nicho de ese tipo, un hobby con ese nivel de especializaci\u00f3n y atenci\u00f3n, hay una oportunidad de tener equipos especializados y venderlos muy por encima del precio de coste para el mejor, o el que se percibe como tal. As\u00ed que no me cabe duda de que en ese sector puede haber ganadores. Si Endor lo ser\u00e1 (a\u00fan m\u00e1s) o no, no tengo tantos conocimientos del \u00e1rea como para saberlo.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Sobre las otras \u00e1reas, no tengo una opini\u00f3n muy s\u00f3lida.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Much\u00edsimas gracias por tus respuestas.<\/strong> <\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p>Gracias por dedicar parte de su valioso tiempo a esta lectura. Espero que la entrevista les haya resultado tan interesante como a m\u00ed, y recuerden que como dijera Benjamin Franklin \u00abla inversi\u00f3n en conocimiento paga el mejor inter\u00e9s\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>\u201cEl juego del p\u00f3ker no consiste en ganar dinero, sino en tomar buenas decisiones. Si tomas la decisi\u00f3n correcta, ganar\u00e1s dinero\u201d&nbsp; \u2013&nbsp;Annie Duke As\u00ed nos explica nuestro entrevistado de hoy el origen de su pseud\u00f3nimo en Twitter y el t\u00edtulo de su recomendable blog \u00bfPor qu\u00e9 este nombre? 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