Las matem\u00e1ticas subyacentes al m\u00e9todo de descuento de flujos de fondos asumen que los flujos futuros ser\u00e1n reinvertidos a la tasa exigida. Igualmente, el m\u00e9todo de estimaci\u00f3n de la tasa interna de retorno asume impl\u00edcitamente que los flujos futuros son reinvertidos precisamente a esa tasa interna de retorno.<\/p>\n\n\n\n
Ninguno de los dos supuestos tiene que ser necesariamente verdad. Especialmente teniendo en cuenta que no todo el flujo de caja libre fluye al accionista de la misma manera. Efectivamente, el efectivo generado por la empresa se puede quedar en la caja a la espera de ser asignado de una manera u otra, o puede ser devuelto al accionista de dos formas distintas: mediante el pago de dividendo o mediante recompra de acciones propias.<\/p>\n\n\n\n
Cuando una empresa reparte dividendos, todos los accionistas los reciben, quieran o no. Por el contrario, si la empresa decide recomprar sus propias acciones, s\u00f3lo los accionistas que quieren dejar de serlo reciben el efectivo, mientras que el resto se queda con una mayor proporci\u00f3n de la empresa.<\/p>\n\n\n\n
Las recompras de acciones pueden suponer una transferencia de riqueza en funci\u00f3n del precio al que se realicen. Si el precio pagado es mayor que el valor intr\u00ednseco, se destruye valor para los accionistas que permanecen. Si el precio pagado es menor, se crea.<\/p>\n\n\n\n
Aunque ambas cosas pueden suceder a priori, existe cierta evidencia emp\u00edrica de que las recompras tienen un comportamiento proc\u00edclico. Cuando las cosas van bien y hay dinero, los responsables de la empresa tienden a recomprar sus propias acciones. Momento que suele coincidir con valoraciones m\u00e1s exigentes.<\/p>\n\n\n\n
Es un hecho conocido tambi\u00e9n, que las empresas utilizan cada vez m\u00e1s las recompras de acciones para devolver dinero a sus accionistas.<\/p>\n\n\n\n
Enlazando con el principio del art\u00edculo, si la empresa lleva a cabo recompras a una tasa impl\u00edcita de retorno inferior a la rentabilidad que el inversor empresarial exige a sus inversiones, tanto el valor actual neto como la tasa interna de retorno estar\u00e1n sobreestimando la bondad de la posible inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
En su recientemente publicada antolog\u00eda, Terry Smith propone tratar las recompras de la misma manera que tratamos la adquisici\u00f3n de otras empresas: activ\u00e1ndolas en el balance y monitoriz\u00e1ndolas mediante el retorno sobre el capital invertido que producen.<\/p>\n\n\n\n
Por otro lado, una primera aproximaci\u00f3n al problema consiste en utilizar la tasa interna de retorno modificada (TIRM). La TIRM es una medida financiera donde expl\u00edcitamente introducimos la tasa de reinversi\u00f3n. Noten que es una aproximaci\u00f3n burda, y te\u00f3ricamente err\u00f3nea, ya que estamos cayendo en un razonamiento circular: suponer aquello que precisamente queremos conocer.<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, puede suponer una buena primera estimaci\u00f3n del problema al que nos enfrentamos, en la medida que nos podemos formar una idea de c\u00f3mo cambia el retorno esperado conforme cambia la tasa de reinversi\u00f3n de las recompras.<\/p>\n\n\n\n
Otro d\u00eda m\u00e1s y mejor.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Las matem\u00e1ticas subyacentes al m\u00e9todo de descuento de flujos de fondos asumen que los flujos futuros ser\u00e1n reinvertidos a la tasa exigida. Igualmente, el m\u00e9todo de estimaci\u00f3n de la tasa interna de retorno asume impl\u00edcitamente que los flujos futuros son reinvertidos precisamente a esa tasa interna de retorno. Ninguno de los dos supuestos tiene que ser necesariamente verdad. Especialmente teniendo en cuenta que no todo… <\/p>\n