{"id":59,"date":"2020-10-25T11:23:41","date_gmt":"2020-10-25T11:23:41","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/?p=59"},"modified":"2020-10-25T11:23:43","modified_gmt":"2020-10-25T11:23:43","slug":"amortizacion-de-activos-intangibles-adquiridos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/2020\/10\/25\/amortizacion-de-activos-intangibles-adquiridos\/","title":{"rendered":"Amortizaci\u00f3n de Activos Intangibles Adquiridos"},"content":{"rendered":"\n

El valor de una empresa es igual a la suma de los flujos de caja futuros ajustados de manera que reflejen el valor temporal del dinero. Estos flujos de caja estar\u00e1n totalmente determinados por las ventas, los m\u00e1rgenes y la eficiencia de activos.<\/p>\n\n\n\n

El trabajo del inversor consiste, pues, en pronosticar estos generadores de valor y, posteriormente, transformar, de una u otra forma, este desempe\u00f1o futuro esperado en una valoraci\u00f3n que sirva como criterio para tomar decisiones de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En este contexto, monitorizar los generadores de valor presentes y pasados, puede potencialmente servir como punto de partida para el an\u00e1lisis.<\/p>\n\n\n\n

Al llevar a cabo esta tarea en empresas que realizan o han realizado adquisiciones de otras empresas, nos encontramos con una situaci\u00f3n digna de ser analizada con m\u00e1s detalle.<\/p>\n\n\n\n

En una adquisici\u00f3n, podemos distinguir 3 tipos de activos de largo plazo que van a ser contabilizados en el balance: los activos tangibles, los activos intangibles identificables y el fondo de comercio.<\/p>\n\n\n\n

Los activos tangibles son los activos que tienen forma f\u00edsica como los edificios, maquinaria, equipamiento, etc.<\/p>\n\n\n\n

Los activos intangibles son aquellos que carecen de forma f\u00edsica, como las patentes, derechos de autor, marcas, etc. Los activos intangibles identificables son, como su propio nombre indica, aquellos que pueden ser identificados, y que, adem\u00e1s: est\u00e1n bajo el control de la compa\u00f1\u00eda, se espera de ellos que generen beneficios y se pueden valorar de forma fiable. Dentro de los activos intangibles identificables podemos distinguir los que tienen vida finita y los que tienen vida infinita.<\/p>\n\n\n\n

El fondo de comercio engloba todos los activos intangibles no identificables y surge cuando la empresa adquiriente paga un precio de adquisici\u00f3n por encima del valor de los activos identificables, tanto los tangibles como los intangibles.<\/p>\n\n\n\n

Tras la operaci\u00f3n corporativa, los activos tangibles y los activos intangibles identificables con vida finita son depreciados y amortizados en los siguientes per\u00edodos de acuerdo con su vida \u00fatil. El t\u00e9rmino depreciaci\u00f3n se utiliza para los activos tangibles mientras que el t\u00e9rmino amortizaci\u00f3n se utiliza para los intangibles.<\/p>\n\n\n\n

Frente a esta situaci\u00f3n, salvo en un n\u00famero limitado de casos, los activos intangibles desarrollados internamente no son activados en el balance y pasan como gastos por la cuenta de resultados.<\/p>\n\n\n\n

Echemos un vistazo al caso de Medtronic, que adquiri\u00f3 Covidien en 2015.<\/p>\n\n\n\n

Esta es la evoluci\u00f3n de los activos intangibles en la \u00faltima d\u00e9cada:<\/p>\n\n\n\n

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Podemos observar como aumentan en el momento de la adquisici\u00f3n y luego empiezan a descender paulatinamente debido a la amortizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Esta es la amortizaci\u00f3n de activos intangibles de la \u00faltima d\u00e9cada:<\/p>\n\n\n\n

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Finalmente, estos son los m\u00e1rgenes operativos de los \u00faltimos 10 a\u00f1os:<\/p>\n\n\n\n

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Vemos como tras la adquisici\u00f3n, la empresa pasa a operar con m\u00e1rgenes operativos sustancialmente menores. En parte puede deberse a que Covidien es una compa\u00f1\u00eda con una posici\u00f3n competitiva m\u00e1s d\u00e9bil. Pero sin duda, la amortizaci\u00f3n de los activos intangibles tambi\u00e9n influye en este resultado.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, esta la evoluci\u00f3n de la eficiencia de activos en la \u00faltima d\u00e9cada:<\/p>\n\n\n\n

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Observamos como la eficiencia de activos disminuye brutalmente despu\u00e9s de la adquisici\u00f3n como consecuencia de la activaci\u00f3n del fondo de comercio y los activos intangibles identificables, para luego empezar a crecer poco a poco conforme los activos intangibles son amortizados.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfRepresentan este nuevo margen operativo y esta tendencia al alza en la eficiencia de activos la econom\u00eda subyacente de la empresa? \u00bfSon un buen punto de partida para intentar prever el desempe\u00f1o futuro de Medtronic?<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan el Valuation de McKinsey, no. Koller et al. nos sugieren sumar de vuelta la amortizaci\u00f3n de los intangibles, es decir, utilizar el EBITA (no el EBITDA o el EBIT) como beneficio operativo y restituir el valor original de los activos intangibles en el balance.<\/p>\n\n\n\n

La explicaci\u00f3n es que como la mayor\u00eda de los intangibles desarrollados internamente no se activan en el balance y se cargan como gastos, una empresa que est\u00e9 gastando en reponer los activos intangibles adquiridos conforme pierden su capacidad de generar ventas y, a la vez, est\u00e9 amortizando esos mismos activos, est\u00e1 penalizando su cuenta de p\u00e9rdidas y ganancias por partida doble.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, este marco conceptual abre la puerta a que tengamos una imagen m\u00e1s optimista de lo que deber\u00edamos de las empresas que no est\u00e1n gastando lo suficiente en reponer sus activos intangibles. Pero lo cierto es que este problema puede surgir al analizar cualquier tipo de empresa, no s\u00f3lo aquellas que han hecho grandes adquisiciones.<\/p>\n\n\n\n

De cualquier modo, estos ser\u00edan los m\u00e1rgenes operativos una vez sumada de vuelta la amortizaci\u00f3n de los intangibles:<\/p>\n\n\n\n

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Vemos como la diferencia entre los m\u00e1rgenes antes y despu\u00e9s de la adquisici\u00f3n se cierra sustancialmente, siendo el nuevo margen operativo mayor.<\/p>\n\n\n\n

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Estas ser\u00edan las eficiencias de activos hist\u00f3ricas una vez restituidos los valores iniciales de los activos intangibles:<\/p>\n\n\n\n

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Observamos como la nueva eficiencia de activos es menor y la tendencia alcista pr\u00e1cticamente desaparece.<\/p>\n\n\n\n

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En cualquier caso, con independencia del m\u00e9todo que utilicemos, parece que la clave est\u00e1 en ser consistente. Si ajustamos al alza los beneficios deber\u00edamos tambi\u00e9n ajustar al alza los activos invertidos necesarios para generar esos beneficios. De otra manera, nos podr\u00eda pasar como a los analistas que no cuestionaron las presentaciones de Valeant donde se sumaban de vuelta las amortizaciones de los medicamentos adquiridos porque no eran salidas reales de efectivo, sin tener en cuenta que las patentes de estos f\u00e1rmacos ten\u00edan una vida limitada y se requerir\u00edan nuevas inversiones para mantener el mismo nivel de ventas. Casualidad o no, Michael Pearson, CEO de Valeant, trabaj\u00f3 durante m\u00e1s de 2 d\u00e9cadas en McKinsey & Company.<\/p>\n\n\n\n

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El valor de una empresa es igual a la suma de los flujos de caja futuros ajustados de manera que reflejen el valor temporal del dinero. Estos flujos de caja estar\u00e1n totalmente determinados por las ventas, los m\u00e1rgenes y la eficiencia de activos. El trabajo del inversor consiste, pues, en pronosticar estos generadores de valor y, posteriormente, transformar, de una u otra forma, este desempe\u00f1o… <\/p>\n

Leer m\u00e1s<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":10,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"publish_to_discourse":"","publish_post_category":"25","wpdc_auto_publish_overridden":"","wpdc_topic_tags":"","wpdc_pin_topic":"","wpdc_pin_until":"","discourse_post_id":"131209","discourse_permalink":"https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/amortizacion-de-activos-intangibles-adquiridos\/13400","wpdc_publishing_response":"success","wpdc_publishing_error":"","footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/59"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/users\/10"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=59"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/59\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":72,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/59\/revisions\/72"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=59"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=59"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/helmonomics\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=59"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}