![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/entre-amigos\/wp-content\/uploads\/sites\/27\/2021\/09\/A.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nPero, \u00bfQu\u00e9 par\u00e1metro o par\u00e1metros imprescindibles nos faltan cuando hacemos juicios de valor sobre el PER y el PEG?<\/p>\n\n\n\n
Si nos vamos al Modelo de Gordon para el descuento de flujos ad infinitum<\/em> que se incrementan anualmente, tenemos la siguiente f\u00f3rmula:<\/p>\n\n\n\n Como ejemplo de la interpretaci\u00f3n de esta ecuaci\u00f3n, supongamos que queremos determinar cu\u00e1nto pagar por un piso del que obtendremos un alquiler anual de 10.000 \u20ac, actualizado con la inflaci\u00f3n (previsi\u00f3n del 5 %) y del que queremos obtener una rentabilidad de 10 %.<\/p>\n\n\n\n El precio ser\u00eda: 10.000 \u20ac \/ (0,10 -0,05) = 200.000,00 \u20ac<\/p>\n\n\n\n Con todo, vamos a poner ahora la atenci\u00f3n en las tasas de crecimiento del dividendo (numerador). De este modo, para el numerador, si consideramos un crecimiento del dividendo a n a\u00f1os tendr\u00edamos la siguiente expresi\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n D * (1+g)n<\/sup><\/p>\n\n\n\n Entonces, nos podr\u00edamos preguntar \u00bfPor qu\u00e9 dos empresas con la misma cantidad de beneficios pueden pagar dividendos muy diferentes? La respuesta la tenemos en las diferentes tasas de reinversi\u00f3n de que \u00e9stas requieren para crecer.<\/p>\n\n\n\n Por simplificaci\u00f3n, \u00fanicamente nos referimos al CAPEX de crecimiento, dejando fuera el CAPEX de mantenimiento.<\/p>\n\n\n\n As\u00ed pues, cuanto m\u00e1s dinero necesite reinvertir una empresa en el negocio para lograr un determinado crecimiento, menos dinero le quedar\u00e1 para pagar a los accionistas, y viceversa. Esta variaci\u00f3n se debe principalmente a las diferencias en el rendimiento del capital invertido (ROIC) que obtienen las empresas.<\/p>\n\n\n\n Como todo se ve mejor con un ejemplo, vamos all\u00e1:<\/p>\n\n\n\n Cambiando dividendos por ganancias (para posteriormente comparar el resultado con el PER) imaginemos que dos empresas con unas ganancias de 10 \u20ac por acci\u00f3n quieren crecer el a\u00f1o que viene un 10 %.<\/p>\n\n\n\n Ahora imaginemos que la Empresa A<\/strong> tiene un ROIC del 30 % (por cada euro que invierte la empresa tiene un 30 % de ganancias adicionales) y la Empresa B<\/strong> tiene un ROIC del 20 % (por cada euro que invierte la empresa tiene un 20 % de ganancias):<\/p>\n\n\n\n EMPRESA A<\/strong><\/p>\n\n\n\n Para obtener un crecimiento del 10 % necesita reinvertir un 33,33 % de los beneficios que ingresa (33,33 %*30 % =10 %)<\/p>\n\n\n\n EMPRESA B<\/strong><\/p>\n\n\n\n Para obtener un crecimiento del 10 % necesita reinvertir un 50,00 % de los beneficios que ingresa (50 %*20 % =10 %)<\/p>\n\n\n\n F\u00edjense como para obtener la misma tasa de crecimiento ambas empresas tienen que invertir cantidades muy diferentes de dinero. De esta forma, la Empresa A podr\u00eda reservar un 66,66 % de las ganancias para dividendos, mientras que la Empresa B dispondr\u00eda del 50 % de estas.<\/p>\n\n\n\n Dicho de otra forma, si la empresa B invirtiese un 33,33 % de las ganancias, \u00fanicamente obtendr\u00eda un crecimiento del 6,66 %, frente al 10,00 % de la Empresa A para id\u00e9nticas tasas de reinversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n De esta forma, volviendo al Modelo de Gordon, tomaremos como Ke (rendimiento requerido) una tasa del 15 %, la g (crecimiento) la hemos establecido anteriormente en el 10 %, por lo que ya tendr\u00edamos resuelto en denominador (0,05) para las empresas A y B.<\/p>\n\n\n\n Ahora, teniendo en cuenta las necesidades de reinversi\u00f3n de cada una de las empresas anteriormente comentadas para obtener el crecimiento previsto, tendr\u00edamos que el numerador D es el siguiente para cada empresa, (suponiendo que ambas ganan 1 \u20ac por acci\u00f3n).<\/p>\n\n\n\n EMPRESA A: <\/strong>1,00 \u20ac* 0,66= 0,66 \u20ac<\/p>\n\n\n\n EMPRESA B: <\/strong>1,00 \u20ac* 0,50= 0,50 \u20ac<\/p>\n\n\n\n Dividiendo entre el denominador Ke \u2013 g:<\/p>\n\n\n\n EMPRESA A: <\/strong>13,20<\/p>\n\n\n\n EMPRESA B: <\/strong>10,00<\/p>\n\n\n\n Y para calcular el PER, como ambas empresas ganan lo mismo (1 \u20ac\/acci\u00f3n) el PER es 13,20 para la empresa A y 10,00 para la empresa B.<\/p>\n\n\n\n Ambas empresas tienen las mismas ganancias por acci\u00f3n y la misma tasa de crecimiento. Sin embargo, no valen lo mismo en el modelo de crecimiento de Gordon. \u00bfPor qu\u00e9? Porque tienen diferentes ROIC<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n En siguientes lecturas abordaremos porqu\u00e9 tampoco el PEG soluciona el problema de la valoraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Saludos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Buenas tardes, El motivo del presente art\u00edculo es reflexionar en los h\u00e1bitos que tenemos muchos inversores, entre los que me incluyo, a la hora de comparar dos fondos en Morningstar para posteriormente emitir juicio sobre qu\u00e9 fondo es m\u00e1s caro\/barato. As\u00ed pues, es frecuente comparar dos fondos por el ratio Precio\/beneficios (PER) o por el ratio PEG, dividiendo el PER entre el crecimiento estimado para… <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/entre-amigos\/wp-content\/uploads\/sites\/27\/2021\/09\/b.png\")
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