Por tanto, es fundamental que un inversor piense detenidamente c\u00f3mo las empresas l\u00edderes en un determinado mercado pueden mantener su foso defensivo.<\/p>\n\n\n\n
En este sentido, como sabemos, la nueva econom\u00eda ha tra\u00eddo empresas con grandes cantidades de activos intangibles frente a la \u201cvieja econom\u00eda\u201d, basada en activos tangibles.<\/p>\n\n\n\n
De este modo, si nos fijamos en los estados financieros podr\u00edamos ver, en seg\u00fan qu\u00e9 casos (si la empresa est\u00e1 haciendo actualmente grandes inversiones en activos tangibles o intangibles) lo siguiente (suponiendo FCF positivo):<\/p>\n\n\n\n
– Empresas con fuertes inversiones en activos intangibles: Cuenta de resultados con mala pinta, incluso la empresa pierde dinero, frente a balance con mejor aspecto y flujo de caja positivo.<\/p>\n\n\n\n
– Empresas con fuertes inversiones activos tangibles: Cuenta de resultados con mejor aspecto y balance con peor aspecto (deuda) y flujo de caja positivo.<\/p>\n\n\n\n
Al final, como inversores nos interesa el Flujo de Caja Libre, no obstante, el camino para llegar a \u00e9ste es diferente.<\/p>\n\n\n\n
Hay otro aspecto importante sobre las empresas que realizan grandes inversiones en la actualidad. Resumiendo nos podr\u00edan estar diciendo: \u00abHoy les daremos poco o nada de dinero, pero esperamos darles mucho m\u00e1s en el futuro\u00bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n Esto lleva al concepto de tasa de descuento, que equivale al costo del capital, que constituye la respuesta a la pregunta:<\/p>\n\n\n\n \u00ab\u00bfQu\u00e9 podr\u00eda ganar de forma razonable con un activo de riesgo similar?<\/em><\/p>\n\n\n\n En este sentido, para la valoraci\u00f3n de las empresas normalmente se recurre a estimar el m\u00faltiplo de una empresa (PER, EV\/EBIT, etc.) que constituye una mera simplificaci\u00f3n del proceso de valoraci\u00f3n, ya que no se incluyen los posibles impulsores del valor intr\u00ednseco (crecimiento, duraci\u00f3n del crecimiento, ROIC, tasa de descuento,\u2026).<\/p>\n\n\n\n PONIENDO EN CONTEXTO\u2026<\/strong><\/p>\n\n\n\n Como les comentaba al inicio del post, vamos a pasar a ver un simple ejercicio matem\u00e1tico para que podamos ver lo sensibles que son los m\u00faltiplos al ROIC, crecimiento, etc. Suponemos lo siguiente:<\/p>\n\n\n\n De esta forma, con el modelo anteriormente expuesto (Crecimiento NOPAT: 10 %, ROIC: 20 %, WACC: 6,7 %), obtendr\u00edamos un PER terminal de 32,3 veces.<\/p>\n\n\n\n Si aument\u00e1semos el crecimiento del NOPAT al 15 % obtendr\u00edamos un PER terminal de 52,2 veces.<\/p>\n\n\n\n Ahora vamos a hacer el proceso contrario, vamos a considerar que el crecimiento pasa del 10 % al 7 %:<\/p>\n\n\n\n Como vemos, aunque el crecimiento s\u00f3lo desciende un 3 %, el m\u00faltiplo de valoraci\u00f3n se reduce considerablemente.<\/p>\n\n\n\n As\u00ed pues, en el siguiente cuadro podemos ver como para los supuestos anteriores, antes peque\u00f1as variaciones en el crecimiento, se producen grandes cambios en el m\u00faltiplo justificado, especialmente frente a altas tasas de crecimiento.<\/strong> \u00a0<\/p>\n\n\n\n Como podemos ver a altas valoraciones, peque\u00f1os cambios en la tasa de crecimiento (2,5 %), supone una reducci\u00f3n 50 veces el m\u00faltiplo justificado.<\/p>\n\n\n\n Por otra parte, ahora vamos cambiar los supuestos en el ROIC, volviendo a un crecimiento del NOPAT del 10 % y un WACC del 6,7 %, tambi\u00e9n vemos como ante cambios en el ROIC se producen fluctuaciones importantes que se incrementan cuanto m\u00e1s valor destruye la empresa.<\/p>\n\n\n\n B\u00e1sicamente, un ROIC alto significa que no es necesario invertir grandes cantidades de dinero para crecer. De forma que, cuanto m\u00e1s alto sea el ROIC m\u00e1s efectivo nos quedar\u00e1 como accionistas.<\/p>\n\n\n\n De esta forma, en una cartera de inversi\u00f3n es de vital importancia monitorizar el crecimiento futuro y el rendimiento sobre el capital, ya que se pueden ver afectados por factores como la competencia, la maduraci\u00f3n de una empresa o la disrupci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n MUERTE AL PER<\/strong><\/p>\n\n\n\n Los altos rendimientos iniciales de una empresa normalmente caen gradualmente a medida que aparecen los competidores e impulsan rendimientos hacia el WACC. Una vez que el ROIC sea igual al WACC, nuestra flamante empresa de alto crecimiento rebajar\u00e1 su m\u00faltiplo considerablemente.<\/p>\n\n\n\n En definitiva, a nivel personal me genera muchas dudas cuando veo carteras de inversores particulares con 50 empresas de alto crecimiento y calidad a m\u00faltiplos bastante desorbitados y luciendo orgullosos el lema:<\/p>\n\n\n\n Le invito al valiente lector que haya llegado hasta estas l\u00edneas sin dormirse a reflexionar sobre el tiempo que un inversor particular deber\u00eda dedicar a conocer los diferentes sectores en los que operan sus flamantes empresas hasta el punto de que pueda tener visibilidad en las tasas de crecimiento y el ROIC<\/u><\/strong> futuros.<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n Ya que, me disculpar\u00e1n pero de nada sirve el desempe\u00f1o pasado y actual de una empresa sino el desempe\u00f1o futuro de la misma.<\/p>\n\n\n\n Pasando al inversor que invierte en fondos de inversi\u00f3n, cuando invertimos en un fondo con m\u00e9tricas como las siguientes de la siguiente tabla, debemos tener en cuenta que a mayor valoraci\u00f3n m\u00e1s dependemos de que la visi\u00f3n a futuro del equipo gestor sobre las acciones en cartera sea correcta, de forma que cuanto m\u00e1s arriba estemos m\u00e1s grande ser\u00e1 la ca\u00edda, en caso de equivocaci\u00f3n por cambios en la competencia, maduraci\u00f3n, disrupci\u00f3n, etc.<\/p>\n\n\n\n De esta forma, a la hora de formar una cartera, ya sea de acciones particulares o mediante fondos de inversi\u00f3n, no est\u00e1 mal contar con empresas de alto crecimiento cuyos altos m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n pueden estar totalmente justificados actualmente pero, como hemos podido ver brevemente en el presente escrito, ante peque\u00f1as variaciones negativas de \u00e9ste no nos deber\u00eda extra\u00f1ar experimentar grandes ca\u00eddas.<\/p>\n\n\n\n Todo depender\u00e1 del acierto de nuestra visi\u00f3n o la del gestor que tengamos contratado. Dicha visi\u00f3n, tambi\u00e9n es aplicable a gestores que se posicionan en el otro extremo, en sectores todav\u00eda denostados pero con altas perspectivas de crecimiento a largo plazo y que requieren grandes cantidades de inversi\u00f3n en activos tangibles.<\/p>\n\n\n\n Por ello, les animo a que construyan una cartera diversificada, ya que en esta d\u00e9cada se han dado numerosos factores que han propiciado el buen comportamiento de determinado tipo de acciones pero no siempre ser\u00e1 as\u00ed.<\/p>\n\n\n\n Tambi\u00e9n podemos ver que ante grandes ca\u00eddas de Mr. Market que produzcan hundimientos en los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n, lo m\u00e1s sensato es lanzarse a comprar empresas de alto crecimiento y calidad. Dicho factor, no ha sido casualidad, y ha propiciado las tremendas rentabilidades a los inversores que compraron dichas empresas tras las ca\u00eddas de la primera d\u00e9cada del siglo XXI.<\/p>\n\n\n\n Saludos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Buenos d\u00edas, En el presente art\u00edculo les quiero traer un sencillo ejercicio matem\u00e1tico que creo que puede servir para que muchos meditemos sobre la robustez de nuestras carteras de acciones o fondos de inversi\u00f3n. As\u00ed pues, empezando por la definici\u00f3n del valor intr\u00ednseco de una acci\u00f3n, podemos decir que el valor de un activo financiero es el valor presente de los flujos de efectivo futuros…. <\/p>\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/entre-amigos\/wp-content\/uploads\/sites\/27\/2021\/04\/image.png\")
<\/figure><\/div>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/entre-amigos\/wp-content\/uploads\/sites\/27\/2021\/04\/image-1.png\")
<\/figure><\/div>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/entre-amigos\/wp-content\/uploads\/sites\/27\/2021\/04\/image-2.png\")
<\/figure><\/div>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/entre-amigos\/wp-content\/uploads\/sites\/27\/2021\/04\/image-3.png\")
<\/figure><\/div>\n\n\n\n