Querida comunidad de +D,<\/p>\n\n\n\n
Espero que todos ustedes hayan tenido un buen verano y un merecido descanso. Encuentro que las vacaciones suelen ser un momento propicio para pensar, leer y escuchar buenos podcasts si los productores no est\u00e1n de vacaciones.<\/p>\n\n\n\n
Ese ha sido el caso con el podcast de +D. En uno de los \u00faltimos episodios uno de los tertulianos comentaba que para \u00e9l la informaci\u00f3n cualitativa era menos importante que la cuantitativa, ya que la primera es irrelevante si no tiene impacto en la segunda. En otras palabras, y se estaba hablando creo recordar de los gestores de empresas, si un buen equipo gestor del que se tienen buenas referencias no traslada estas \u201cbuenas vibraciones\u201d a las cuentas de la empresa, de nada nos sirve. Es decir, el buen gestor tiene que tener un impacto en los estados financieros de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n\n
Estoy muy de acuerdo con esta observaci\u00f3n. Al final la gesti\u00f3n, si es buena, tiene que trasladarse a los n\u00fameros. Por eso opino que la ventaja inversora consistente en \u201ctener acceso al management\u201d est\u00e1 sobrevalorada. Por un lado se crea un sesgo sobre las empresas a las que se tiene acceso sobre las dem\u00e1s, y en segundo lugar los directivos son muy h\u00e1biles (en distintos grados) vendiendo su mercanc\u00eda, mientras que los n\u00fameros, digamos, los interpreta el inversor de un modo m\u00e1s frio, racional y homog\u00e9neo.<\/p>\n\n\n\n
Como casi todo en la vida este tema tambi\u00e9n tiene muchos \u00e1ngulos y matices. Voy a entrar solamente en uno de ellos. La honestidad de las empresas a la hora de elaborar su informaci\u00f3n cuantitativa m\u00e1s relevante: sus estados financieros. La cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de efectivo. Lo anterior puede extenderse a otros n\u00fameros de los informes peri\u00f3dicos. Si la empresa no reporta sus n\u00fameros de forma honesta la informaci\u00f3n cuantitativa nos puede llevar a enga\u00f1os muy perjudiciales como inversores.<\/p>\n\n\n\n
Pongo dos ejemplos extra\u00eddos de mi experiencia como alumno del Master de Value Investing de OMMA. En uno de los m\u00f3dulos estudiamos brevemente las t\u00e9cnicas cl\u00e1sicas de \u201ccontabilidad creativa\u201d. \u00a1Hay muchas! \u00a1Y habr\u00e1 otras tantas que no salen en los libros! La contabilidad, al contrario de lo que yo pensaba, no es una actividad rigurosa y matem\u00e1tica, sino que tiene sus interpretaciones y decisiones que afectan a los n\u00fameros. La mayor\u00eda de empresas, as\u00ed para empezar, eligen (creo yo) las interpretaciones de los principios contables que m\u00e1s les convienen. Es normal que lo hagan. Quieren que la empresa salga guapa en la foto. El asunto es donde una cierta interpretaci\u00f3n de las normas contables pasa de ser un \u201cpecadillo\u201d venial a ser un fraude en toda regla. Se me vienen a la mente casos como Enron o Worldcom. Uno de los compa\u00f1eros del m\u00e1ster se tir\u00f3 mucho tiempo dise\u00f1ando unas \u201cpruebas\u201d para detectar contabilidad creativa. Creo que se bas\u00f3 en el libro \u201cFinancial Shenanigans\u201d de Howard Schilit. Ignoro si los grandes fondos de inversi\u00f3n que seleccionan acciones utilizan algo as\u00ed, pero parece en principio una gran idea. En cuanto a este compa\u00f1ero, directamente dec\u00eda: \u201clos criterios no son blanco o negro, pero si tengo sospechas generalmente no compro\u201d.<\/p>\n\n\n\n
El segundo ejemplo era en el m\u00f3dulo de valoraci\u00f3n de empresas. El profesor (profesional en Bestinver) nos hac\u00eda cuadrar la caja neta por un procedimiento concreto que de nuevo daba como resultado un descuadre que hab\u00eda que interpretar. Por lo visto esa t\u00e9cnica empezaron a usarla a ra\u00edz de un fraude que sufrieron con Pescanova: \u201cDe haber cuadrado la caja neta no hubi\u00e9semos entrado en la compa\u00f1\u00eda\u201d.<\/p>\n\n\n\n
El tema abre un mundo de otras consideraciones, que quiz\u00e1 sea mejor dejar para los comentarios. Por ejemplo \u00bfEs el nivel de control sobre la contabilidad el adecuado? \u00bfMejor en USA o en Europa? \u00bfQu\u00e9 podemos decir de jurisdicciones con est\u00e1ndares m\u00e1s d\u00e9biles de gobernanza? \u00bfCumplen siempre los auditores con su papel? La lista puede ser muy larga.<\/p>\n\n\n\n
Y en cosas as\u00ed he estado pensando en verano\u2026<\/p>\n\n\n\n
Un saludo y feliz inversi\u00f3n,<\/p>\n\n\n\n
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Juan Cogollos<\/p>\n\n\n\n
Ahorro + Inversi\u00f3n = Prosperidad<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Querida comunidad de +D, Espero que todos ustedes hayan tenido un buen verano y un merecido descanso. Encuentro que las vacaciones suelen ser un momento propicio para pensar, leer y escuchar buenos podcasts si los productores no est\u00e1n de vacaciones. Ese ha sido el caso con el podcast de +D. En uno de los \u00faltimos episodios uno de los tertulianos comentaba que para \u00e9l la… <\/p>\n