{"id":2680,"date":"2023-08-12T15:05:40","date_gmt":"2023-08-12T15:05:40","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/?p=2680"},"modified":"2023-08-16T10:12:19","modified_gmt":"2023-08-16T10:12:19","slug":"iberpapel-una-empresa-barata-que-reparte-dividendo-y-con-caja-neta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/2023\/08\/12\/iberpapel-una-empresa-barata-que-reparte-dividendo-y-con-caja-neta\/","title":{"rendered":"Iberpapel: una empresa barata, que reparte dividendo y con caja neta"},"content":{"rendered":"\n

Como en el anterior an\u00e1lisis que realic\u00e9 de Zoetis<\/strong><\/a>, les recuerdo que si quieren ver en detalle o de una manera m\u00e1s ampliada alguna gr\u00e1fica o imagen que aparezca en el texto, pueden hacer sin problema zoom (se puede hacer desde el ordenador presionando \u00abcontrol\u00bb y moviendo la rueda del rat\u00f3n) en la misma y no perder\u00e1n calidad (recomiendo la lectura a 125% en ordenador<\/strong>).
Al meter tablas o gr\u00e1ficas con muchos datos, el sistema autom\u00e1ticamente las muestra en tama\u00f1o peque\u00f1o, pero realmente cuenta con una resoluci\u00f3n muy elevada. Habiendo dicho esto, comenzamos.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

1. \u00bfQu\u00e9 es y qu\u00e9 hace Iberpapel?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: https:\/\/goo.gl\/maps\/vypTS5s64mSuudce6<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Iberpapel se dedica a la fabricaci\u00f3n<\/strong> y comercializaci\u00f3n<\/strong> de papel de impresi\u00f3n<\/strong> y escritura<\/strong>, disponiendo actualmente de dos plantas: papel<\/strong> y celulosa<\/strong> (donde produce casi toda la pasta que necesita la planta de papel) en el norte de Espa\u00f1a, junto con 28.000 hect\u00e1reas de eucaliptos (principalmente) entre Espa\u00f1a, Argentina y Uruguay que vende o usa ella misma para su producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: memoria anual 2022<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Fuente: https:\/\/www.iberpapel.es\/grupo-iberpapel\/<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Junto al negocio integrado del papel tambi\u00e9n tiene una secci\u00f3n que produce energ\u00eda<\/strong> generada a partir de biomasa y gas, que abastecen de calor a su proceso industrial, con la vertiente a la red correspondiente del sobrante (venta de electricidad).<\/p>\n\n\n\n

En resumen es una empresa integrada en todo el proceso<\/strong> (vertical) que consigue que sus m\u00e1rgenes y retornos sean superiores a los de su competencia.<\/p>\n\n\n\n

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2. Historia<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: cuentas anuales 2022<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

La empresa ha ido poco a poco incrementando su negocio y a\u00f1adiendo verticalidad al mismo. Lo m\u00e1s cercano fue en 2018 con el inicio de la inversi\u00f3n en el proyecto \u00abHernani<\/a>\u00ab, en el que reform\u00f3 y moderniz\u00f3 la planta de celulosa para incrementar su producci\u00f3n, ser m\u00e1s eficiente y tener mayor competitividad en costes.<\/p>\n\n\n\n

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\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Debido al Covid dicho proyecto se retras\u00f3 hasta el 2020 pero ya se encuentra operativo.
Una de las ventajas de tener una posici\u00f3n financiera saneada -que luego veremos-, es que mientras competidoras lo pasaban mal y ten\u00edan problemas para financiarse, Iberpapel aprovech\u00f3 e invirti\u00f3 durante toda esa \u00e9poca para mejorar su producci\u00f3n a futuro.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

3. \u00bfUn negocio con cada vez menos unidades vendidas<\/strong>?<\/p>\n\n\n\n

Con la digitalizaci\u00f3n la prensa escrita, los libros y el consumo de papel en general, ha ido en descenso. Esto ha hecho que muchos competidores hayan ido cerrando por la ca\u00edda de vol\u00famenes o concentr\u00e1ndose, qued\u00e1ndose \u00fanicamente los que ten\u00edan una mejor escala, menores costes de producci\u00f3n y, digamos, una \u00abventaja competitiva\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

-Productos que comercializa la compa\u00f1\u00eda:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: http:\/\/iberpapelonline.es\/div_comercial.aspx<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

De este detalle se pueden sacar dos conclusiones:<\/p>\n\n\n\n

a)<\/strong> El papel para fotocopias, sobres y edici\u00f3n seguir\u00e1 disminuyendo<\/strong> en unidades totales vendidas en el mundo.
b)<\/strong> La parte de bolsas de papel, prospectos para la industria farmac\u00e9utica, envoltorio de la industria textil, frontal de etiquetas y embalaje alimentario, posiblemente seguir\u00e1 creciendo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

-Informes y estimaciones del sector:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Les dejo a continuaci\u00f3n unos cuantos enlaces tanto a v\u00eddeos como a documentos, donde ver\u00e1n datos acerca del sector:<\/p>\n\n\n\n

Aspapel<\/a>
Tendencias a futuro<\/a>
Estimaci\u00f3n 2022-2029<\/a><\/p>\n\n\n\n

-Tipo de clientes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: cuentas anuales 2022<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

El papel es un bien que ocupa mucho, pesa bastante y tiene un precio reducido. Esto hace que los costes log\u00edsticos supongan un porcentaje elevado en su coste total y, como consecuencia, que se tengan ciertas limitaciones (o ventajas) a la hora de vender lejos de tu f\u00e1brica.<\/p>\n\n\n\n

La empresa muestra en sus cuentas anuales c\u00f3mo mueve su mercanc\u00eda en la siguiente tabla:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: cuentas anuales 2022<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Citando textualmente:
\u00abEn el negocio de la industria papelera el proceso de distribuci\u00f3n tiene un efecto muy significativo en el resultado obtenido. Es crucial, por tanto, lograr una \u00f3ptima combinaci\u00f3n de manejo de costes y eficiencia log\u00edstica encaminada a lograr un servicio correcto adaptado a las necesidades de nuestros clientes. Por ello, siempre seleccionamos el medio de transporte m\u00e1s competitivo seg\u00fan el destino de la mercanc\u00eda, prevaleciendo el transporte terrestre en las ventas nacionales.<\/em>\u00ab<\/p>\n\n\n\n

En resumen, que hay cierta \u00abventaja\u00bb contra fabricantes externos por dichos costes, al igual que pasa con industrias como la del vidrio (Vidrala).<\/p>\n\n\n\n

-Antig\u00fcedad de los clientes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: memoria anual 2022<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

La imagen mostrada nos da una idea de la recurrencia y estabilidad que tiene el negocio.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

4. Negocio por regi\u00f3n y divisi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-Ingresos por regi\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

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La empresa desde donde se muestran los datos no ha incrementado su capacidad de producci\u00f3n hasta el 2021 con la inversi\u00f3n en Hernani.
Sus ingresos se mantienen bastante estables a lo largo de los a\u00f1os salvo por las distorsiones derivadas de la pandemia y la inflaci\u00f3n, que han desvirtuado un poco los mismos.
El a\u00f1o 2022 ha sido extraordinario tanto en costes (subidas de precios) como en ingresos (incrementos de precios derivados de las subidas), que, como adelant\u00f3 la compa\u00f1\u00eda y se ver\u00e1 m\u00e1s adelante en el semestral publicado del 2023, ya van minor\u00e1ndose.<\/p>\n\n\n\n

–Ingresos y beneficios por divisi\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n
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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n
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4. Cuenta de resultados<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-PyG:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

La compa\u00f1\u00eda en los \u00faltimos 9 a\u00f1os ha generado la suma de 144<\/strong> millones de euros de beneficio neto, con la ciclicidad derivada de los precios de la materia prima y costes energ\u00e9ticos t\u00edpicos de la industria papelera.<\/p>\n\n\n\n

-Beneficio por acci\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

-% sobre ingresos:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Los m\u00e1rgenes cada a\u00f1o fluct\u00faan b\u00e1sicamente por dos drivers que m\u00e1s afectan a la compa\u00f1\u00eda, que son la electricidad y el gas<\/strong>, junto con el precio de la materia prima<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

-Evoluci\u00f3n del precio de la pulpa 2010-2023<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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5. Balance y situaci\u00f3n financiera<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-Balance:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

En la l\u00ednea \u00abInmovilizado material\u00bb se observa c\u00f3mo en el a\u00f1o 2018-2020 han metido la inversi\u00f3n en Hernani, que m\u00e1s adelante se apreciar\u00e1 en el estado de flujos de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

-Deuda neta \/ (Caja neta)<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

La empresa mantiene una salud financiera muy elevada hasta en los momentos en los que ha realizado inversiones significativas (tanto forestales como industriales) sin llegar a estar netamente endeudada, a pesar de ir pagando dividendo<\/strong> a sus accionistas y comprando acciones propias<\/strong> regularmente.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

-ROCE<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

La empresa tiene un ROCE m\u00e1s bajo de lo que realmente podr\u00eda, debido al exceso de tesorer\u00eda que tiene en el balance. Se puede observar c\u00f3mo desde el COVID y posteriormente debido a la inflaci\u00f3n, los retornos sobre el capital se han visto deteriorados temporalmente.<\/p>\n\n\n\n

-ROCE (sin caja neta):<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Si la empresa repartiese en dividendos el exceso de tesorer\u00eda que tiene, el ROCE de la compa\u00f1\u00eda ser\u00eda ligeramente superior como se aprecia en la tabla.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

6. Flujos de efectivo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-Flujo de caja operativo:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Derivado de los movimientos de capital tan bruscos por las variaciones de precios de las materias primas y costes energ\u00e9ticos, a trav\u00e9s del flujo de caja operativo es complicado mirar la recurrencia que el negocio genera cada a\u00f1o dado que por el simple hecho de cobrar un poco m\u00e1s tarde o aprovisionarse en exceso, modifican de gran manera el efectivo generado.<\/p>\n\n\n\n

Por ello he separado en 3 KPIs diferentes la generaci\u00f3n de caja para que se puedan excluir dichos movimientos. Posteriormente les mostrar\u00e9 el flujo de caja libre recurrente excluyendo los movimientos del working capital, que es el que deber\u00eda de mirar todo inversor desde mi punto de vista.<\/p>\n\n\n\n

-Flujo de inversi\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

En las flechas de color verde se encuentra la inversi\u00f3n del proyecto \u00abHernani\u00bb mencionado en la parte superior.
Por otro lado las inversiones en activos intangibles son b\u00e1sicamente compras de derechos de emisiones de la UE, junto con una peque\u00f1a recurrencia en IT.<\/p>\n\n\n\n

Viendo esto como resumen podr\u00edamos decir que la empresa -como le gusta decir a nuestro amigo @Rebuzner-, se encuentra en el final de un ciclo de CapEx.<\/p>\n\n\n\n

-Flujo de financiaci\u00f3n:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

62 <\/strong>millones de euros ha repartido v\u00eda dividendos y compras de acciones propias a sus accionistas desde el a\u00f1o 2014 al 2022, al mismo tiempo que la tesorer\u00eda aumentaba otros 25<\/strong>, junto con el incremento adem\u00e1s de los activos forestales.<\/p>\n\n\n\n

-Flujo de caja libre:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

El c\u00e1lculo del flujo de caja libre tal y como lo cuentan los libros, en empresas que tienen ciclos de inversi\u00f3n repartidos en diferentes a\u00f1os y adem\u00e1s, que tienen variaciones en el capital de trabajo bruscas, es muy dif\u00edcil de hallar cu\u00e1l es la generaci\u00f3n de caja recurrente.
Habiendo dicho esto, les voy a mostrar el c\u00e1lculo que realizo yo para hallar un flujo de caja libre recurrente excluyendo todos esos movimientos, que me sirve para tener una aproximaci\u00f3n de cu\u00e1nto generar\u00eda este negocio si no destinase nada a crecer y simplemente necesitase mantener lo que ya tiene.<\/p>\n\n\n\n

-Flujo de caja libre ajustado:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

La empresa ha generado desde el a\u00f1o 2014 al 2022 la friolera de 195<\/strong> millones de euros, excluyendo los movimientos de capital y el CapEx de crecimiento.
Eso s\u00ed, tengan cuidado con este dato porque es un poco enga\u00f1oso, puesto que aqu\u00ed se est\u00e1n recogiendo tambi\u00e9n los frutos del CapEx de crecimiento metido.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

7. \u00bfPuede ser una empresa papelera una \u00abCompounder\u00bb?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Los accionistas iniciales metieron 7 millones de euros en la sociedad y posteriormente v\u00eda ampliaci\u00f3n de capital (con prima de emisi\u00f3n), otros 14 millones.<\/p>\n\n\n\n

Sin contar los dividendos que ha ido repartiendo a lo largo de los a\u00f1os, la empresa con esos 21 millones de inversi\u00f3n tiene ya en su patrimonio neto la friolera de 287 millones de euros a 31\/12\/2022.<\/p>\n\n\n\n

Esto es lo que significa \u00abcomponer\u00bb y no lo que haga el precio de cotizaci\u00f3n de un activo.
El problema de siempre es que todo eso es cosa del pasado<\/strong>.
Lo dif\u00edcil de cualquier \u00abanalista fundamental\u00bb es ahora, con la nueva informaci\u00f3n generada, cambios en el mercado de consumo, innovaciones, nuevos competidores y tendencias, adivinar si esta empresa a futuro<\/strong> va a seguir componiendo.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

8. Principales accionistas a 31\/12\/2022 y remuneraciones<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-Mayores accionsitas<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: informe anual 2022<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Todo accionista de Miquel y Costas (como un servidor) como podr\u00e1 observar, tiene una participaci\u00f3n tambi\u00e9n en Iberpapel.<\/p>\n\n\n\n

-Remuneraciones<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: memoria anual 2022<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

9. Valoraci\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-Enterprise value:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

El mercado a d\u00eda 11\/08\/2023, descontando la tesorer\u00eda neta, est\u00e1 valorando a Iberpapel en 136 millones de euros<\/strong>. Si utilizamos la caja neta a 30\/06\/2023, el valor descender\u00eda a\u00fan m\u00e1s hasta los 126 millones<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Lo que s\u00ed que hay que tener en cuenta, al contrario que las empresas que tienen deuda neta, es que el upside siempre va a estar m\u00e1s limitado por la caja. De todos modos, considerando lo que la empresa ha ganado y tiene pinta que ganar\u00e1, una valoraci\u00f3n as\u00ed parece ser bastante rid\u00edcula.<\/p>\n\n\n\n

-M\u00faltiplo sobre beneficios 2023:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La empresa estima cerrar el a\u00f1o ganando unos 20 millones. Considerando la tesorer\u00eda que tiene a cierre de junio, el mercado est\u00e1 aplicando el siguiente m\u00faltiplo:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

\u00bfLes parece l\u00f3gico 6,28 veces beneficios para una empresa que adem\u00e1s tiene un plan para crecer?<\/p>\n\n\n\n

Si consigue tras la inversi\u00f3n realizada ganar 30 en vez de 20, \u00bfqu\u00e9 m\u00faltiplo en base a la valoraci\u00f3n de hoy que asigna el mercado tendr\u00eda?<\/p>\n\n\n\n

-\u00bfC\u00f3mo valoramos la empresa?<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

Esta empresa al estar integrada y tener diferentes negocios dentro (aunque sean del mismo sector), podr\u00eda valorarse como hacen muchos por partes asignando un precio a cada uno de sus negocios.
Al final es hacerse un poco trampas al solitario puesto que, si valoramos por partes, habr\u00e1 que minorar los ROICs que esta empresa obtiene en el conjunto teniendo todo el negocio, y es complicado hallar unos m\u00e1rgenes y retornos de manera individual obviando las sinergias que la compa\u00f1\u00eda tiene.<\/p>\n\n\n\n

De todos modos, como recientemente hubo un hecho relevante donde se estuvo a punto de vender una parte del negocio, la detallo a continuaci\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n

-Oferta por el 40% de los activos forestales:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: CNMV, informaci\u00f3n privilegiada<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Si por un 40%<\/strong> del total de las hect\u00e1reas hay gente dispuesta a pagar 50 millones de euros<\/strong>, entendemos que el restante al menos deber\u00eda de valer otros 50 millones.<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo con esta parte, tendr\u00edamos ya 100 millones de euros y recordemos que la empresa est\u00e1 valorada por 136 a 31\/12\/2022.<\/p>\n\n\n\n

-Contrato de arras posterior:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: CNMV, <\/em>informaci\u00f3n privilegiada<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

-Programa de recompras del 5% del capital:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Fuente: CNMV, otra informaci\u00f3n relevante<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

-\u00bfQu\u00e9 beneficio normalizamos como recurrente?<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n

\u00bfAplicamos 20 millones de una manera consevadora, considerando que habr\u00e1 a\u00f1os en los que gane m\u00e1s y otros en los que gane menos? <\/p>\n\n\n\n


Todo esto sin olvidar el incremento de la capacidad que ha hecho que har\u00e1 que la compa\u00f1\u00eda gane m\u00e1s y que, una vez que la inflaci\u00f3n ha venido para quedarse, salvo que tengamos posteriormente deflaci\u00f3n, dif\u00edcilmente se van a bajar los precios e ingresos actuales.
Esto hace que, si conserva m\u00e1rgenes, har\u00e1 que por ese simple hecho gane m\u00e1s nominalmente.<\/p>\n\n\n\n

Teniendo en cuenta los ROICs y el crecimiento proyectado a futuro muy similar \u00fanicamente al PIB, \u00bfqu\u00e9 les parece si aplicamos un m\u00faltiplo de 10 veces sobre FCF por un negocio que crece poco y no tiene tampoco una predictibilidad de los flujos de caja muy certera?<\/p>\n\n\n\n

S\u00f3lo con esto nos saldr\u00eda una valoraci\u00f3n de 200 millones (recordemos que en los \u00faltimos 9 a\u00f1os es lo que ha ganado) vs los 126 a los que cotiza, sin tener en cuenta los activos forestales de manera independiente.
A\u00f1adimos a esto la caja que tiene y llegamos al siguiente resultado:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Mientras esperamos a dicha revalorizaci\u00f3n, podemos contar con aproximadamente un 3% de dividendo<\/strong> y un posible extra del 0,5%<\/strong> derivado de las compras de acciones propias<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado si asumimos que el mercado jam\u00e1s va a reconocer un m\u00faltiplo superior al actual por esta compa\u00f1\u00eda, podemos sumar a ese dividendo y a las recompras un 2,5% de crecimiento anual<\/strong>, que nos dar\u00eda una rentabilidad a largo plazo, mientras esperamos dicha expansi\u00f3n del m\u00faltiplo, un 6% anual<\/strong> aproximado.<\/p>\n\n\n\n

-\u00bfMerecer\u00eda cotizar a 1 P\/B?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si aplicamos un m\u00faltiplo Precio \/ Valor en libros = 1, la valoraci\u00f3n y el potencial de revalorizaci\u00f3n ser\u00edan los siguientes:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Actualmente la empresa est\u00e1 cotizando a 0,6 veces su patrimonio neto. Lo que dice la \u00abteor\u00eda\u00bb es que, toda empresa que consiga proporcionarte de rentabilidad al menos el coste de capital, deber\u00eda valorarse al menos a 1 vez dicho patrimonio neto.
Viendo los ROCEs de la compa\u00f1\u00eda y los crecimientos, a simple vista parece que Iberpapel s\u00ed que deber\u00eda de cotizar al menos a 1 vez ese valor en libros.<\/p>\n\n\n\n

Que Iberpapel est\u00e9 cotizando por dejo de esos 287 millones es indicador de que el mercado interpreta que, en vez de tener activos bien valorados u ocultos, la empresa tiene posibles pasivos ocultos (los activos valen menos de lo que dice la contabilidad).<\/p>\n\n\n\n

Como ilustraci\u00f3n, los activos forestales en su totalidad los tiene valorados en sus libros en 28 millones de euros (v\u00e9ase la l\u00ednea \u00abactivos biol\u00f3gicos en el balance mostrado en la parte superior) y ha recibido por el 40% de los mismos una oferta de 50 millones. <\/p>\n\n\n\n

\u00bfTenemos activos ocultos que el mercado no identifica?
\u00bfLleva el mercado raz\u00f3n o no est\u00e1 valorando bien los activos de la empresa?<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

10. Riesgos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

-Fuerte presi\u00f3n sindical en la zona donde tiene las f\u00e1bricas que ocasionar\u00eda un incremento a\u00fan mayor de los costes de personal, por el momento con convenio firmado hasta el 2025.
-Ca\u00edda del consumo del papel por nuevas innovaciones.
-No ser capaz de rotar a\u00fan m\u00e1s hacia el papel de envolturas y dem\u00e1s en crecimiento, estanc\u00e1ndose en el antiguo negocio.
-Aceleraci\u00f3n m\u00e1s r\u00e1pida de la ca\u00edda de vol\u00famenes en la divisi\u00f3n de papel de impresi\u00f3n.
-Competidores extranjeros que no tengan que pagar costes por emisiones y dem\u00e1s burocracias europeas, podr\u00edan entrar a competir por precio como ya ocurre.
-Incrementos de costes energ\u00e9ticos debidos a pol\u00edticas ecologistas menos eficientes.
-Riesgo de concentraci\u00f3n en un \u00fanico lugar su producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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11. Resultados a 30\/06\/2023<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Cito textualmente:<\/p>\n\n\n\n

\u00abEl primer semestre del ejercicio, se han caracterizado por una desaceleraci\u00f3n de la demanda del papel en Europa. Esto, unido al incremento de las importaciones procedentes de pa\u00edses asi\u00e1ticos fundamentalmente, se ha traducido en una gran presi\u00f3n en el mercado. <\/em>
Por lo anterior, el ratio (capacidad\/producci\u00f3n) de la industria del papel UWF en Europa, se redujo significativamente en el primer semestre de 2023, hasta el 68%, frente al 90% del mismo periodo del 2022.<\/strong> Iberpapel ha tenido que ajustar tambi\u00e9n sus niveles de producci\u00f3n<\/strong>. <\/em>
Por este motivo las unidades f\u00edsicas vendidas han sido inferiores a las vendidas en el mismo periodo del a\u00f1o 2022.
Las ventas de papel ascendieron en el semestre a 113.471 miles de euros, lo que representa una ca\u00edda del 8% en comparaci\u00f3n con los seis primeros meses del a\u00f1o pasado. En este complicado contexto, a pesar de la correcci\u00f3n a la baja de los precios del papel respecto al segundo semestre del 2022, el grupo ha logrado mantener el precio del papel en niveles altos<\/strong>, y as\u00ed poder compensar parcialmente la disminuci\u00f3n en los vol\u00famenes.
En relaci\u00f3n con la venta de energ\u00eda el\u00e9ctrica, significar que nuestra planta de cogeneraci\u00f3n de gas ha estado parada, especialmente durante el mes de enero, pero tambi\u00e9n en d\u00edas alternos en los
meses de febrero a junio inclusive, por su nula rentabilidad.
Los costos variables, principalmente energ\u00eda (gas y electricidad) y algunas materias primas, han descendido en el primer semestre, con respecto a m\u00e1ximos hist\u00f3ricos del 2022. Si bien, contin\u00faan siendo superiores a los previos a la crisis energ\u00e9tica y al contexto inflacionario.
En este dif\u00edcil entorno Iberpapel ha obtenido un EBITDA de 19,5 millones de euros un 31,64% m\u00e1s que al 30 de junio de 2022.\u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

12. Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Hagan sus propios deberes<\/strong>, piensen si el precio actual tiene sentido y, por \u00faltimo, traten de no dejarse guiar por las narrativas y vayan a los n\u00fameros.<\/p>\n\n\n\n

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Depende<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n

Con gusto si les parece bien, comenzaremos el debate acerca de la compa\u00f1\u00eda en el foro, para que todo aquel si cuenta con conocimientos acerca de la misma, pueda colaborar e interactuar.<\/p>\n\n\n\n

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Como en el anterior an\u00e1lisis que realic\u00e9 de Zoetis, les recuerdo que si quieren ver en detalle o de una manera m\u00e1s ampliada alguna gr\u00e1fica o imagen que aparezca en el texto, pueden hacer sin problema zoom (se puede hacer desde el ordenador presionando \u00abcontrol\u00bb y moviendo la rueda del rat\u00f3n) en la misma y no perder\u00e1n calidad (recomiendo la lectura a 125% en ordenador). Al… <\/p>\n

Leer m\u00e1s<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":27,"featured_media":2682,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"publish_to_discourse":"","publish_post_category":"25","wpdc_auto_publish_overridden":"","wpdc_topic_tags":"","wpdc_pin_topic":"","wpdc_pin_until":"","discourse_post_id":"210759","discourse_permalink":"https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/iberpapel-una-empresa-barata-que-reparte-dividendo-y-con-caja-neta\/19876","wpdc_publishing_response":"success","wpdc_publishing_error":"","footnotes":""},"categories":[5],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2680"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/users\/27"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2680"}],"version-history":[{"count":220,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2680\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3032,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2680\/revisions\/3032"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2682"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2680"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2680"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2680"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}