{"id":142,"date":"2021-07-05T18:39:20","date_gmt":"2021-07-05T18:39:20","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/?p=142"},"modified":"2021-07-05T18:46:40","modified_gmt":"2021-07-05T18:46:40","slug":"por-que-los-tipos-de-interes-afectan-mas-a-las-empresas-growth-que-a-las-value","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/2021\/07\/05\/por-que-los-tipos-de-interes-afectan-mas-a-las-empresas-growth-que-a-las-value\/","title":{"rendered":"\u00bfPor qu\u00e9 los tipos de inter\u00e9s afectan m\u00e1s a las empresas \u00abGrowth\u00bb que a las \u00abValue\u00bb?"},"content":{"rendered":"\n

En muchas ocasiones leemos en las cartas de algunos gestores, que ciertas empresas de alto crecimiento han tenido un desempe\u00f1o burs\u00e1til muy bueno los \u00faltimos a\u00f1os, debido a los tipos de inter\u00e9s tan bajos que han elevado las valoraciones de las mismas. Esto ha hecho que haya una dispersi\u00f3n mayor en las valoraciones de las empresas de alto crecimiento, vs las empresas que crecen a unas tasas m\u00e1s modestas.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado y, como contrapartida, algunos gestores que se han visto beneficiados por estos tipos de inter\u00e9s tan bajos, argumentan o avisan en sus cartas que, lo que peor vendr\u00eda a su estrategia ahora mismo, ser\u00eda que los tipos de inter\u00e9s subieran.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: Carta anual a los accionistas 2020 de Fundsmith<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Observemos en la siguiente tabla que tanto los retornos como las valoraciones de un estilo vs el otro, han tenido un incremento mayor en el lado del estilo de acciones \u00abGrowth\u00bb:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: Guide to the Markets 3Q 2021 de J.P. Morgan<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Como vemos en la tabla, adem\u00e1s de haber proporcionado el estilo de acciones \u00abGrowth\u00bb una rentabilidad superior en los \u00faltimos 10 a\u00f1os que el estilo de acciones \u00abValue\u00bb, tambi\u00e9n el P\/E (ratio sobre los beneficios) ha crecido m\u00e1s (se ha puesto m\u00e1s caro) en este estilo de inversi\u00f3n, que en el otro. <\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 quiere decir exactamente esto y por qu\u00e9 es posible que los tipos de inter\u00e9s hayan influenciado en parte esta subida?<\/p>\n\n\n\n

Voy a explicar a trav\u00e9s de ejemplos qu\u00e9 es lo que ocurre cuando se realiza un descuento de flujos de caja, que es el m\u00e9todo que se utiliza para determinar el valor de una empresa<\/strong>, y qu\u00e9 es lo que ocurre cuando el tipo de inter\u00e9s cambia en cada situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Supongamos que tenemos dos empresas. A la primera la llamaremos \u00abGrowth\u00bb<\/strong> y a la segunda la llamaremos para seguir con el ejemplo, \u00abValue\u00bb<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

En ambas empresas, hemos realizado una estimaci\u00f3n de cu\u00e1nto ganar\u00e1n los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os y los resultados son los siguientes:<\/p>\n\n\n\n

\"\"
Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Nota: en ambas hip\u00f3tesis he estimado que las empresas destinan el 100% de su flujo de caja libre para hacer crecer los beneficios futuros estimados, no tienen deuda, no reparten dividendos y no compran acciones propias.<\/p>\n\n\n\n

-En la empresa \u00abGrowth\u00bb<\/strong> crecer\u00e1n sus beneficios o flujo de caja libre a una tasa del 15%<\/strong> anual hasta el a\u00f1o 10.<\/p>\n\n\n\n

-En la empresa \u00abValue\u00bb<\/strong> crecer\u00e1n sus beneficios o flujo de caja libre a una tasa del 7%<\/strong> anual hasta el a\u00f1o 10.<\/p>\n\n\n\n

Teniendo en cuenta que salvo alguna rara excepci\u00f3n, las empresas no \u00abviven\u00bb \u00fanicamente 10 a\u00f1os, aplicaremos un crecimiento a perpetuidad de esos beneficios del 2% a la empresa \u00abValue\u00bb<\/strong> a partir del a\u00f1o 10 y del 4% a la empresa \u00abGrowth\u00bb<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

Para realizar este c\u00e1lculo, se utiliza la f\u00f3rmula llamada \u00abTerminal Value\u00bb y es la siguiente:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/a>
Fuente: Association of International Certified Professional Accountants<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Donde:<\/p>\n\n\n\n

C = Flujo de caja del \u00faltimo a\u00f1o proyectado<\/p>\n\n\n\n

r = Tasa de descuento aplicada<\/p>\n\n\n\n

g = Crecimiento a perpetuidad <\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n

Dicho todo esto, vamos a realizar el descuento de flujos de caja de las dos empresas, con el fin de determinar el valor de ambas en funci\u00f3n a diferentes tasas de descuento (WACC).<\/p>\n\n\n\n

Si no saben muy bien de lo que les estoy hablando, tal vez les resultar\u00eda de utilidad pasar por el hilo que escrib\u00ed hace tiempo en el foro de +Dividendos en el siguiente enlace, donde hablo del WACC y de la rentabilidad exigida (tipo de inter\u00e9s) en las inversiones.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/la-capacidad-de-los-tipos-de-interes-bajos-para-mantener-empresas-zombis\/8735?u=camacho113<\/em><\/a><\/p>\n\n\n\n

\n\n\n\n
  1. Supongamos que exigimos a nuestra inversi\u00f3n un 7% de rentabilidad anual (WACC = 7%<\/strong>), que es la que hist\u00f3ricamente ha proporcionado la bolsa a lo largo de los a\u00f1os. El valor que tendr\u00edamos que pagar por cada empresa para obtener ese 7% de rentabilidad anual teniendo en cuenta sus crecimientos, ser\u00eda el siguiente:<\/li><\/ol>\n\n\n\n

    -Precio a pagar por la empresa \u00abGrowth\u00bb si quiero obtener un 7%<\/strong> anual = 8.200<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"
    Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    -Precio a pagar por la empresa \u00abValue\u00bb si quiero obtener un 7%<\/strong> anual = 3.060<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"
    Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Como ven en este ejemplo, al aplicar una tasa de descuento (rentabilidad que exijo a la inversi\u00f3n) a los flujos futuros del 7% en la empresa \u00abGrowth\u00bb, una parte muy importante de ese valor reside en el futuro, dado que su valor terminal tiene mucho peso en su valoraci\u00f3n actual. Al estar dicho valor terminal descontado a una tasa de inter\u00e9s no demasiado alta, el valor descontado de dicho valor terminal es elevado.<\/p>\n\n\n\n

    Por el contrario en la empresa \u00abValue\u00bb, sus flujos de caja cercanos tienen un peso mayor en la valoraci\u00f3n al no depender tanto del crecimiento futuro.<\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    2. Ahora supongamos que exigimos a nuestra inversi\u00f3n un 10% de rentabilidad anual (WACC = 10%<\/strong>), debido a una subida en los tipos de inter\u00e9s<\/strong><\/strong>. El valor que tendr\u00edamos que pagar por cada empresa para obtener ese 10% anual, ser\u00eda el siguiente:<\/p>\n\n\n\n

    -Precio a pagar por la empresa \u00abGrowth\u00bb si quiero obtener un 10%<\/strong> anual = 3.883<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"
    Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    -Precio a pagar por la empresa \u00abValue\u00bb si quiero obtener un 10% anual = 1.891<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"
    Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Exigiendo un 10% de rentabilidad a la inversi\u00f3n, los flujos de caja cuando m\u00e1s se alejan en el tiempo (perpetuidad incluida), pesan cada vez menos en la valoraci\u00f3n. <\/p>\n\n\n\n

    Para poner en contexto lo mostrado, resumir\u00e9 las variaciones en valores y porcentajes de ambas empresas:<\/p>\n\n\n\n

    -La empresa \u00abGrowth\u00bb ha pasado de tener un valor de 8.200 <\/strong>exigiendo un 7% <\/strong>de rentabilidad, a 3.883<\/strong> exigiendo un 10%. Esto implica una ca\u00edda de su valor del -53%<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    -La empresa \u00abValue\u00bb ha pasado de tener un valor de 3.060 <\/strong>exigiendo un 7% de rentabilidad, a 1.891<\/strong> exigiendo un 10%. Esto implica una ca\u00edda de su valor del -38%<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    3. Ahora supongamos que exigimos a nuestra inversi\u00f3n un 5% de rentabilidad anual (WACC = 5%<\/strong>), debido a una bajada en los tipos de inter\u00e9s<\/strong>. El valor que tendr\u00edamos que pagar por cada empresa para obtener ese 5% anual, ser\u00eda el siguiente:<\/p>\n\n\n\n

    -Precio a pagar por la empresa \u00abGrowth\u00bb si quiero obtener un 5% anual = 25.649<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"
    Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    -Precio a pagar por la empresa \u00abValue\u00bb si quiero obtener un 5% anual = 5.156<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    \"\"
    Fuente: Elaboraci\u00f3n propia<\/em><\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

    Exigiendo un 5% de rentabilidad a la inversi\u00f3n, los flujos de caja muy alejados en el tiempo (perpetuidad incluida), pesan m\u00e1s en la valoraci\u00f3n. Esto hace que los flujos que la empresa est\u00e1 generando \u00abhoy\u00bb, tengan poco que decir en el valor del activo y parte de \u00e9ste se encuentre en un futuro m\u00e1s lejano.<\/p>\n\n\n\n

    Para poner en contexto lo expuesto, resumir\u00e9 las variaciones en valores y porcentajes de ambas empresas:<\/p>\n\n\n\n

    -La empresa \u00abGrowth\u00bb ha pasado de tener un valor de 8.200 <\/strong>exigiendo un 7% <\/strong>de rentabilidad, a 25.649<\/strong> exigiendo un 5%. Esto implica un incremento de su valor del +212%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    -La empresa \u00abValue\u00bb ha pasado de tener un valor de 3.060 <\/strong>exigiendo un 7% de rentabilidad, <\/strong>a 5.156<\/strong> exigiendo un 5%. Esto implica un incremento de su valor del +68%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

    \n\n\n\n

    Como pueden observar, cuanto m\u00e1s pesen los flujos futuros en la valoraci\u00f3n de una empresa, m\u00e1s sensible es el precio de la acci\u00f3n a dichos cambios en los tipos de inter\u00e9s. <\/p>\n\n\n\n

    En conclusi\u00f3n, las acciones \u00abGrowth\u00bb son mucho m\u00e1s sensibles a los cambios en los tipos de inter\u00e9s, debido a que la mayor parte de generaci\u00f3n de valor que proporcionar\u00e1n al accionista reside en el futuro<\/strong>. Por el contrario, en las acciones \u00abValue\u00bb hay una parte mucho m\u00e1s importante en el presente <\/strong>que respalda dicha valoraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

    Si les ha gustado este post y quieren que se les notifique mi pr\u00f3xima publicaci\u00f3n, pueden suscribirse de manera totalmente gratuita en el enlace que les aparecer\u00e1 al entrar al blog.<\/p>\n\n\n\n

    \u00a1Continuamos con el debate en el foro de +Dividendos<\/strong>!<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    En muchas ocasiones leemos en las cartas de algunos gestores, que ciertas empresas de alto crecimiento han tenido un desempe\u00f1o burs\u00e1til muy bueno los \u00faltimos a\u00f1os, debido a los tipos de inter\u00e9s tan bajos que han elevado las valoraciones de las mismas. Esto ha hecho que haya una dispersi\u00f3n mayor en las valoraciones de las empresas de alto crecimiento, vs las empresas que crecen a… <\/p>\n

    Leer m\u00e1s<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":27,"featured_media":107,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"publish_to_discourse":"","publish_post_category":"25","wpdc_auto_publish_overridden":"","wpdc_topic_tags":"","wpdc_pin_topic":"","wpdc_pin_until":"","discourse_post_id":"158596","discourse_permalink":"https:\/\/foro.masdividendos.com\/t\/por-que-los-tipos-de-interes-afectan-mas-a-las-empresas-growth-que-a-las-value\/16184","wpdc_publishing_response":"success","wpdc_publishing_error":"","footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/142"}],"collection":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/users\/27"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=142"}],"version-history":[{"count":61,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/142\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":236,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/142\/revisions\/236"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/media\/107"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=142"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=142"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/blogs.masdividendos.com\/depende\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=142"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}