Durante los \u00faltimos 55 a\u00f1os, Berkshire Hathaway ha compuesto su valor en libros a una tasa anualizada cercana al 20% reinvirtiendo en su negocio la pr\u00e1ctica totalidad de los beneficios generados. Digo pr\u00e1ctica totalidad porque un dividendo del 10% pagado en 1967 y diferentes recompras de acciones realizadas principalmente en los \u00faltimos a\u00f1os, son las excepciones que confirman la regla. <\/p>\n\n\n\n
La raz\u00f3n principal por la que Berkshire ha retenido casi todo su beneficio es porque hist\u00f3ricamente siempre ha podido encontrar un mejor uso del efectivo que retribuyendo a sus accionistas. De hecho, en sus casi seis d\u00e9cadas de trayectoria, tres han sido (por este \u00f3rden) las prioridades de Buffett para asignar el capital por encima del pago de cualquier dividendo: (1) reinvertir en sus propios negocios , (2) realizar nuevas adquisiciones no relacionadas con sus negocios en cartera y como \u00faltima opci\u00f3n, (3) recomprar acciones cuando cotizan con un descuento significativo sobre su valor intr\u00ednseco. Para recomprar acciones, Buffett decidi\u00f3 fijar el \u201csuelo\u201d del 120% sobre el valor en libros, que m\u00e1s adelante fue flexibilizado aumentando de manera importante las posibilidades de recompra de acciones de cara a los pr\u00f3ximos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n
Con una excelente asignaci\u00f3n de capital, Berkshire ha pasado de ser una f\u00e1brica de textiles en quiebra a ser hoy un conglomerado de m\u00e1s de 80 compa\u00f1\u00edas que capitaliza casi $500 Bn. y es la sexta empresa m\u00e1s grande de Estados Unidos, s\u00f3lo superada por las FAAMG (notar la \u201cM\u201d de Microsoft, y no la \u201cN\u201d de Netflix).<\/p>\n\n\n\n
Sin embargo, parece l\u00f3gico pensar que a medida que la base de capital de Berkshire siga creciendo, ser\u00e1 cada vez m\u00e1s dif\u00edcil asignar el efectivo a tasas de rendimiento aceptables. Haciendo n\u00fameros r\u00e1pidos, si Berkshire consigue capitalizar su valor contable actual de 400 Bn a un 8% por ciento durante los pr\u00f3ximos diez a\u00f1os, el valor en libros se situar\u00eda en aproximadamente $ 850 Bn a principios de 2030 y normalmente su valoraci\u00f3n de mercado habr\u00eda m\u00e1s que doblado su capitalizaci\u00f3n actual hasta llegar a superar el trill\u00f3n de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n
Hasta llegar a ese punto y siendo v\u00edctima de su propio \u00e9xito, Berkshire probablemente seguir\u00e1 generando anualmente m\u00e1s cash del que Buffett (o sus sucesores) pueda invertir. Ya a d\u00eda de hoy, tiene la caja m\u00e1s abultada de su historia, superior a los 150 Bn. La empresa tiene tanto efectivo que puede resultar dif\u00edcil moverlo r\u00e1pidamente e invertirlo de manera rentable.<\/p>\n\n\n\n
Tener este dinero inmovilizado supone adem\u00e1s un enorme coste de oportunidad que se ir\u00e1 incrementando a medida que la caja siga \u201cengordando\u201d y que se ver\u00e1 agravado por los bajos tipos de inter\u00e9s que parece que van a seguir reinando durante a\u00f1os. Berkshire invierte su liquidez en bonos del Tesoro a corto plazo, por lo que sus rendimientos son inferiores a la inflaci\u00f3n. En un mundo donde la oferta de d\u00f3lares es ilimitada, donde la Fed garantiza su apoyo durante a\u00f1os y donde los precios de los activos \u00abse inflan\u00bb debido a la barra libre de liquidez, el efectivo puede acabar siendo un lastre importante.<\/p>\n\n\n\n
Es probable que en el futuro se llegue a la conclusi\u00f3n de que el conglomerado es tan grande que es casi imposible identificar oportunidades de adquisici\u00f3n lo suficientemente grandes como para mover el efectivo de manera eficiente. A medida que Berkshire crece y tales adquisiciones se hacen necesariamente m\u00e1s grandes, aumentan las posibilidades de que la empresa comience a pagar dividendos y\/o aumentar sustancialmente las recompras de acciones.<\/p>\n\n\n\n
Ya en la reuni\u00f3n anual de Berkshire de 2017, Buffett adelant\u00f3:<\/p>\n\n\n\n
\u201cCuando llegue el momento, que podr\u00eda llegar razonablemente pronto, incluso mientras yo est\u00e9 presente, y realmente no creamos que podamos invertir el dinero en un per\u00edodo razonable de tiempo en cosas que nos gustan, tendremos que volver a analizar lo que hacemos con el cash.Y en el momento en que tomemos una decisi\u00f3n, podr\u00eda incluir ambos: podr\u00edan ser recompras, podr\u00edan ser dividendos\u00bb.<\/em><\/p>\n\n\n\n Buffett se decanta m\u00e1s por la v\u00eda de las recompras que por la del dividendo. Sabe que un pago de dividendo puede ser visto como una promesa de pago eterna, por lo que si Berkshire decidiese pagarlos tendr\u00eda que comprometerse a mantenerlos durante a\u00f1os, ya que reducirlos una vez establecidos acarrear\u00eda consecuencias muy negativas sobre la cotizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n La distribuci\u00f3n de dividendos atraer\u00eda a Berkshire accionistas que buscan ingresos recurrentes y reducir\u00eda la presi\u00f3n sobre el futuro management para invertir el efectivo creciente que el negocio de Berkshire genera cada a\u00f1o. Por el contrario, se perder\u00eda parte de la opcionalidad que te da el tener \u00abp\u00f3lvora seca\u00bb para inversiones oportunistas. Opcionalidad que cada vez queda m\u00e1s en entredicho en un mundo con barra libre de liquidez donde hay pocas razones para que el management de una empresa en problemas recurra a Buffett para un acuerdo de rescate cuando pueden obtener condiciones m\u00e1s ventajosas de su gobierno.<\/p>\n\n\n\n En la carta de 2018, Buffett abri\u00f3 la puerta al pago de un dividendo dentro de una o dos d\u00e9cadas. En ese momento Buffett ten\u00eda 88 a\u00f1os. Este a\u00f1o ha cumplido 90 y su socio y vicepresidente, Charlie Munger 96, por lo que a menos que realmente sean inmortales, parece poco probable que se inclinen por esta opci\u00f3n mientras vivan y que la decisi\u00f3n tendr\u00e1 que ser tomada por sus sucesores. <\/p>\n\n\n\n En definitiva, los inversores de Berkshire no deber\u00edan contar con ellos a corto plazo, pero podr\u00eda darse el caso de que la empresa empiece a distribuir dividendos recurrentes o extraordinarios en alg\u00fan momento de la pr\u00f3xima d\u00e9cada. Para el corto\/medio plazo parece m\u00e1s viable que Berkshire decida expandir el programa de recompra de acciones, lo cual sin duda ser\u00eda un espaldarazo para la cotizaci\u00f3n del conglomerado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Durante los \u00faltimos 55 a\u00f1os, Berkshire Hathaway ha compuesto su valor en libros a una tasa anualizada cercana al 20% reinvirtiendo en su negocio la pr\u00e1ctica totalidad de los beneficios generados. Digo pr\u00e1ctica totalidad porque un dividendo del 10% pagado en 1967 y diferentes recompras de acciones realizadas principalmente en los \u00faltimos a\u00f1os, son las excepciones que confirman la regla. La raz\u00f3n principal por la… <\/p>\n